晶硅電池的核心，產業鏈強勢環節。光伏硅片，即太陽能級單晶硅片，是制備光伏晶硅電池的重要材料，其位于光伏產業鏈中游，上游為硅料，硅料占硅片成本比重約86%；下游為電池片，硅片占電池片成本比重約在62-66%。硅片的制備工藝主要包括拉晶和切片，單晶爐和切片機為核心生產設備。綜合來看，光伏硅片企業的營運能力及盈利能力較其他環節企業處于中位。

光伏裝機需求向好，硅片產能快速擴張。需求端：全球碳中和進程不斷加速，經濟性進一步提升引領新增光伏裝機需求向好，高壁壘的硅片行業景氣度將同步提升，其盈利能力也有望隨著硅料供給趨緩迎來改善，我們預測22/25年全球光伏硅片市場空間將分別達到2588/3260億元。供給端：近年來硅片企業加速擴產，硅片環節的名義產能較為過剩，但高端產能占比較低，目前行業老玩家隆基綠能+TCL中環市占率合計超50%，形成雙寡頭格局；以上機數控、雙良節能、高景太陽能為代表的新玩家憑借大尺寸產能快速入局，行業格局或將迎來重塑。結合供需來看：雖然硅片環節存在部分閑置產能，但受原材料短缺的限制，短期供需較為平衡。

高端產能+供應鏈布局將成為硅片企業的核心競爭優勢。從短期來看：使用高純石英砂制成的石英坩堝為硅片生產的核心輔材，N型硅片需求放量帶動石英坩堝需求量提升，在當前高純石英砂供給緊缺的格局下，簽訂石英坩堝長協單的硅片企業的開工率將得到保障；從中期來看：大尺寸硅片降本增效優勢顯著，182/210尺寸于近年來迅速普及，其未來需求將迎來進一步提升；從長期來看：N型電池轉換效率更高，未來將取代P型電池成為主流，N型硅片需求將同步受益，同時N型技術還將助力推動硅片薄片化發展，薄硅片有利于進一步降低硅耗，N型硅片有望迎來快速放量。

投資建議：我們看好具備大尺寸、N型技術儲備及產能，同時在供應鏈管理上具備優勢的硅片龍頭企業，相關標的：隆基綠能、TCL中環、上機數控、雙良節能。

風險提示：政策落地不及預期；產能擴張超預期；N型技術研發不及預期。

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轉自東亞前海證券有限責任公司 研究員：段小虎