事件

2022 年10 月11 日，鉬精礦45%河南價格報3010 元/噸度，鉬價時隔14 年重上3000 元。

點評

鉬價創14 年以來新高。從歷史趨勢來看，全球經濟的持續快速發展拉動鋼鐵行業需求，鉬價走強，2008 年經濟危機影響下，鉬價從約4000元/噸度高位快速下滑，2008-2015 年呈震蕩下跌的趨勢，2016 年起，供需緊平衡狀態下，鉬價觸底反彈，震蕩走強。截至2022 年10 月11 日，鉬精礦45%河南價格報3010 元/噸度，環比上漲12.31%，同比上漲29.74%。鉬價創新高，價格時隔14 年重上3000 元/噸度。

從短期來看，鋼招量持續提升。鋼招量方面，2022 年9 月，鋼招量約12100 噸。截至10 月10 日，10 月鋼招量已超4000 噸。近幾月，鋼招量多次突破12000 噸，鋼招需求旺盛。俄烏沖突和基建需求提升引領鋼招量持續向好。鉬添加進鋼材中可起到提升硬度、強度、韌性的作用，俄烏沖突之下，軍工領域的鉬需求提升。基建方面，2022 年5 月以來，我國基礎設施建設投資完成額同比增速保持在8%以上，2022 年8 月同比增速為10.37%，下游的高增長持續拉動鉬的需求。

從長期來看，不銹鋼產量增長及基建持續發力推動鉬需求增長。鉬主要作為生產各種鋼材的添加劑，下游應用中合金鋼占39%、特種不銹鋼占24%、合金工具鋼占7%、鑄鐵/鑄鋼占8%，鋼材合計占比達78%。

從不銹鋼產量增長來看，2021 年我國不銹鋼粗鋼產量為3263.2 萬噸，2011 年-2021 年我國不銹鋼粗鋼產量CAGR 為8.76%。基建方面，2022年9 月26 日國家發展改革委的新聞發布會中再次明確“堅持適度超前推進重大工程建設”的發展方向。基建作為穩增長的重要抓手，意義重大。

基建需求有望長期向好，引領鉬需求堅挺。

從供給端來看，全球鉬礦供給增量有限。從歷史數據來看，根據Wind 數據，2021 年我國鉬礦產量約為13 萬噸，5 年內產量均較為穩定；2021 年全球鉬礦產量約為30 萬噸，5 年內產量CAGR 為1.46%。國內外整體產量無明顯增長。展望未來，預計鉬資源供給端增量空間有限。

我國鉬礦供給較為集中，且多為大型老礦，預計未來產能產量提升空間有限；海外方面，以南美為主的鉬礦資源多為銅鉬伴生礦，受全球銅供給增速限制，預期海外鉬礦增速將維持較低水平。

投資建議

基建持續發力之下，鉬長期需求堅挺，供給增量有限之下，鉬價格有望持續強勢，相關鉬生產企業或將受益，如：金鉬股份、洛陽鉬業等。

風險提示

國際地緣政治局勢變化、大宗商品價格異常波動、基建政策變化。

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轉自東亞前海證券有限責任公司 研究員：李子卓