投資要點

民航局為C919 頒發適航證，首架客機預計年底交付，國產客機市場徐徐打開事件：據環球網報道，9.29 日民航局已為C919 飛機型號頒發了適航證，意味著該機型可以開始向運營商交付。C919 國產大飛機于2017 年5 月成功首飛，2020 年11 月獲得首個型號檢查核準書；目前C919 客機已有28 家客戶，累計訂單815 架。按計劃，年底前首架飛機將交付給東航，新機首次投入運營的時間預計為2023 年第一季度。

點評：C919 大型客機是我國按照國際民航規章自行研制、具有自主知識產權的大型噴氣式民用飛機；飛機制造產業作為現在工業的皇冠，我國發展國產大飛機在帶動經濟發展、保障國家安全上均具有重要意義，國產客機千億市場徐徐打開。

市場空間：國產型號市占率逐步提升，預計未來20 年超2 萬億市場空間中國客機市場：根據中國商飛預測，到2040 年中國客機隊規模將達到9957 架，占全球比例22%，成為全球最大單一航空市場。未來20 年中國將接收民航客機9084 架，市場總價值超9 萬億人民幣。

國產客機市場：ARJ21 已進入批產，C919 預計年內開啟交付，CR929 預計2030 年內開啟交付。根據浙商國防深度報告《國產大飛機深度：大國重器，自主可控打開千億市場》，隨著國產型號市占率的逐步提升，預估未來20 年國產客機交付數量約3000架，總價值超2 萬億人民幣，行業復合增速超20%。

大飛機產業鏈：從設計研發到運營維修，受益于國產化程度提升大飛機產業鏈包括：設計研發、先進制造（新材料、零部件、機體制造、機載系統、總裝集成）、運營維修。當前C919 供應商中外資/合資企業占比較高，未來中國航空制造產業鏈將受益于“國產整機市占率提升+供應鏈國產化程度加深”雙重驅動。

重點細分產業鏈：1）新材料：C919 機體結構鋁合金占比65%、復合材料12%、鈦合金9%、高強度鋼7%。CR929 復材占比將大幅提升至50%以上。關注原材料國產化進展、看好復合材料投資機會；2）零部件：包括鍛鑄件、機加件、標準件、電子元器件等，產品附加值高?？春弥泻街貦C等細分領域龍頭，享受國產民機放量拉動效果更為顯著；3）機體制造：當前國產化程度最高，增長確定性強，重點看好中航西飛，軍民用大飛機龍頭，C919 配套價值占比高；4）機載系統：整機價值占比約30%。產品利潤率高，國產化過程中增長空間大，看好航電系統龍頭中航電子；5）動力裝置：整機價值占比約22%，當前由CFM 國際公司配套，國產商用航空發動機預計2030 年內開啟放量。

投資建議：重點看好機體制造、動力裝置、機載系統、零部件、新材料持續推薦中航西飛、航發動力、中航沈飛等主機廠：1）國產大飛機機體制造、動力裝置優先受益標的，技術壁壘高、壟斷性強，單體價值量大；2）軍工業務隨各大助記詞規模效應+精細化管理，“小核心大協作”，長期業績彈性大，疊加“國企改革三年行動”收官，后期股權激勵、業績釋放有望持續加速；

機體制造：中航西飛（C919 最大的機體供應商）、中航沈飛（中國戰機第一股）動力裝置：航發動力（發動機國產化配套）

機載系統：中航電子（機載龍頭）、江航裝備（氧氣系統）、博云新材（剎車系統）零部件：中航重機（航空鍛件龍頭）、愛樂達（機加工）、中航光電（連接器龍頭）新材料：中航高科（復合材料預浸料）、光威復材（軍民用碳纖維）、撫順特鋼（超高強度鋼）、寶鈦股份（鈦合金龍頭）

風險提示：

1）C919 等國產客機研制、批產進度不及預期；2）C919 國產化率提升不及預期

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君