事件概述

據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2022 年8 月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車銷售6.99 萬輛，同比+76.3%，環(huán)比+1.8%。2022 年1-8 月累計(jì)銷售39.09 萬輛，同比+60.6%。

分析與判斷：

行業(yè)：需求高景氣延續(xù) 8 月中大排銷量臨近7 萬需求高景氣延續(xù)，8 月中大排銷量臨近7 萬。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2022 年8 月國內(nèi)250cc+中大排量摩托車產(chǎn)銷分別完成6.55 和6.99 萬輛，同比分別+76.7%和+76.3%，環(huán)比分別-10.4%和+1.8%，銷量端繼6、7 月相繼突破5 萬、6 萬之后歷史首度達(dá)到接近7 萬水平，雖部分源于杭州土星動力（浙江奔達(dá)摩托車，8 月銷量0.97 萬輛）的首次計(jì)入，但76%的月度同比仍體現(xiàn)強(qiáng)勁的中大排終端需求。

預(yù)計(jì)2022 年中大排行業(yè)增速約50%。結(jié)構(gòu)上看，250cc（不含）-400cc 仍為250cc+銷售主力，但400cc（不含）-750cc 排量段增長迅速，部分體現(xiàn)摩托車玩家排量向上升級需求。鑒于1-8 月行業(yè)的超預(yù)期銷量表現(xiàn)，同時(shí)考慮摩托車文化的進(jìn)一步形成、新興消費(fèi)群體升級置換需求釋放以及禁限摩政策的邊際改善等催化因素，我們預(yù)計(jì)2022 年行業(yè)增速約50%，持續(xù)推薦中大排量摩托車賽道。

春風(fēng)：兩輪新品+四輪修復(fù) 擾動改善盈利兌現(xiàn)兩輪摩托車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，8 月春風(fēng)250cc 以上銷量0.54 萬輛，同比+118.3%，環(huán)比-0.7%，1-8 月累計(jì)銷售3.35 萬輛，同比+108.4%。若考慮250cc，8 月春風(fēng)250cc（含）及以上銷量1.07 萬輛，同比+138.4%，環(huán)比+0.8%，1-8 月累計(jì)銷售6.81 萬輛，同比+24.5%。

內(nèi)銷450SR 爆款上量疊加海外出口增量，2022H2 公司兩輪銷量預(yù)計(jì)呈現(xiàn)逐月提升趨勢：

1）內(nèi)銷：仿賽新車450SR 對標(biāo)川崎Ninja400，預(yù)售訂單火爆，6 月中旬開啟交付，7-8 月逐步上量，我們預(yù)計(jì)2022H2 單450SR 車型有望拉動銷量約2 萬輛，對應(yīng)2021H2 250cc（含）及以上銷量彈性46.7%；

2）出口： 2021 年、2022 年1-8 月250cc（含）及以上出口分別2.33、2.68 萬輛，同比分別+227%、+137%，2022 年保守估計(jì)翻倍以上增長。

四輪沙灘車：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，8 月春風(fēng)四輪出口1.43 萬輛，同比+15.4%，環(huán)比-7.3%，環(huán)比下滑預(yù)計(jì)主要受供給限制影響（8 月春風(fēng)四輪生產(chǎn)1.30 萬輛）。擾動因素2022Q2 起明顯改善，疊加終端調(diào)價(jià)拉動，盈利能力兌現(xiàn)：

1）關(guān)稅：美國政府表示后續(xù)可能取消對中國進(jìn)口商品征收的部分關(guān)稅，關(guān)稅豁免仍存可能；

2）匯率：5 月中旬起美元兌人民幣匯率持續(xù)升值，最新已破7.00，對比2021 年全年平均6.45 提升明顯，公司海外業(yè)務(wù)多以美元結(jié)算；

3）運(yùn)費(fèi)：全球新冠疫情影響趨緩，港口周轉(zhuǎn)效率提升，2022 年2 月中旬起海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)回落趨勢。

2021H2 至今，公司針對北美四輪車型已進(jìn)行三輪終端調(diào)價(jià)，客觀擾動改善、主觀調(diào)價(jià)雙重促進(jìn)下，2022Q2 公司盈利能力明顯向好，預(yù)計(jì)2022Q3 環(huán)比進(jìn)一步提升。

錢江：強(qiáng)勢產(chǎn)品周期延續(xù) 爆款車型放量

強(qiáng)勢產(chǎn)品周期延續(xù)，8 月銷量表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，8 月錢江250cc 以上銷量2.07 萬輛，同比+101.4% ， 環(huán)比-0.7% ， 1-8 月累計(jì)銷售11.06 萬輛， 同比+90.0%，表現(xiàn)繼續(xù)優(yōu)于行業(yè)，我們判斷銷量端的高速增長主要受強(qiáng)勢產(chǎn)品周期拉動，8 月爆款車型閃300S、賽600 預(yù)計(jì)合計(jì)貢獻(xiàn)1.0+萬輛銷量。2022 年公司產(chǎn)品定義能力提升明顯，閃300S 及賽600 較好契合消費(fèi)者車型偏好變化及仿賽排量升級趨勢，同級別核心競品車型較少，需求延續(xù)確定性強(qiáng)。7 月13 日工信部第359 批產(chǎn)品公告公司多款車型在列，包括賽550（9 月7 日正式上市，定價(jià)3.6 萬元）、閃250、閃350 等，均存一定爆款潛質(zhì)，有望進(jìn)一步抬升銷量。

治理結(jié)構(gòu)改善，渠道、研發(fā)、合作全面升級。1）管理：從國企到民企，2022 年5 月發(fā)布實(shí)控人增持+股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，按發(fā)行上限完成后吉利方面股權(quán)占比將提升至37.7%，股權(quán)激勵(lì)覆蓋全部5 名核心高管；2）渠道：深化實(shí)施Benelli 及QJiang 渠道直營模式改革；3）研發(fā)：2021 年11 月底錢江摩托上海公司正式開業(yè)，設(shè)立新能源研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、國際外貿(mào)三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合資公司正式完成注冊登記，加速目標(biāo)摩托車量產(chǎn)落地。

其他：隆鑫通用緊隨 本田份額相對穩(wěn)定

隆鑫通用：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，8 月隆鑫250cc 以上銷量0.31 萬輛，同比-54.5%，環(huán)比-30.0%，1-8 月累計(jì)銷售3.34萬輛，同比-23.0%。無極品牌2022 年至今陸續(xù)推出SR4 MAX（350cc 大踏板）、350AC（復(fù)古）、RR525（仿賽）等車型豐富產(chǎn)品矩陣；電動品牌茵未旗下首款車型Real 5T（高端電動踏板）亦于7 月29 日開啟預(yù)售。

五本&新本：據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，五本8 月250cc 以上銷量0.44 萬輛，環(huán)比+14.0%，1-8 月累計(jì)銷售2.07 萬輛；新本8 月250cc 以上銷量0.44 萬輛，環(huán)比+77.9%，1-8 月累計(jì)銷售  1.80 萬輛。自2021 年5 月穩(wěn)定出貨以來，本田份額基本維持10-20%區(qū)間，2022 年9 月新推CBR400R、新款CM300 兩款新車。

對于本田國產(chǎn)影響，我們?nèi)匝永m(xù)此前判斷，即對自主品牌短期影響相對有限，主因兩者售價(jià)、定位尚存差異，但中長期看自主品牌能否提升品牌、品控將成為競爭關(guān)鍵。

投資建議

中大排量摩托車當(dāng)前發(fā)展階段類似2013-2014 年的SUV 板塊，供給端頭部車企新車型、新品牌投放加速提供行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，市場快速擴(kuò)容。參考國內(nèi)汽車發(fā)展歷史及海外摩托車市場競爭格局，自主品牌有望成為中大排量摩托車需求崛起最大受益者，推薦【春風(fēng)動力、錢江摩托】，相關(guān)受益標(biāo)的【隆鑫通用】。

風(fēng)險(xiǎn)提示

禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國內(nèi)摩托車需求下滑；外資品牌新車型大量引入導(dǎo)致市場競爭加劇；新冠疫情影響供給。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報(bào)告、商業(yè)計(jì)劃書、可行性研究報(bào)告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自華西證券股份有限公司 研究員：崔琰