全釩液流電池具備本征安全、長壽命、靈活、資源自主可控、綠色環保等多方面優勢，主要適用于大規模、中長時儲能場景。全釩液流電池利用正、負極電解液中釩離子價態的變化來實現電能的儲存和釋放，相較于鋰電池儲能，其優勢主要體現在1）安全性：釩離子水系電解液體系具有本征安全性，基本不存在起火爆炸風險；2）長壽命：全釩液流電池中電極不參與反應，同時反應過程不涉及相變，循環壽命可達20000 次，且生命周期中容量衰減后可完全恢復；3）靈活性：全釩液流電池功率單元與能量單元相互獨立，可根據不同應用場景靈活設計系統功率與儲能時長，儲能時長越長則全釩液流電池的單位投資成本越低；4）資源自主可控：中國為釩資源生產與消費大國，釩產量約占全球2/3，上游資源相對可控；5）綠色環保：全釩液流電池電解液可循環利用，全生命周期內對環境的影響較小。考慮到當前技術水平下全釩液流電池的能量密度、轉換效率、初始投資較鋰電池仍有一定差距，我們認為全釩液流電池主要適用于大規模、長周期的儲能場景。

儲能市場爆發已至，全釩液流電池發展提速。目前儲能在電力系統中主要用于解決短時間、小范圍的供需不平衡，而隨著新能源逐步成為電力系統的主體，儲能系統需要配套的儲能時長亦將隨之提升。我們認為全釩液流電池在中長時儲能的場景中具備較強的比較優勢，未來應用前景向好。與此同時，近年來海內外鋰電池儲能安全事故頻發，隨著儲能行業安全標準趨嚴，全釩液流電池本征安全的優勢將進一步凸顯。從經濟性角度出發，我們測算當前4h 全釩液流電池儲能系統的全生命周期度電成本或已低于鋰電池儲能，而當儲能時長超過4h 之后全釩液流電池的度電成本優勢將更為明顯。綜上，未來全釩液流電池有望成為一類重要的儲能裝機形式，若按照10%/30%的裝機比例測算，則2025/2030 年國內全釩液流電池儲能裝機空間或超10/90GWh。

全釩液流電池儲能方興未艾，產業鏈各環節迎發展良機。1）上游資源：當前釩資源供需兩端均主要來自鋼鐵行業，全釩液流電池有望成為未來重要的需求增量，國內頭部釩資源企業正積極布局相關領域；2）中游制造集成：全釩液流電池儲能系統主要包括功率單元（電堆）與能量單元（電解液）兩大部分，當前產業鏈生態初步建立，頭部全釩液流電池集成商一體化程度較高；3）下游應用：短期內全釩液流電池的主要應用場景為大規模電網側/發電側項目，投資主體為大型發電/電網企業，長期來看全釩液流電池儲能在大型工商業用戶側場景中亦有廣闊的發展空間。

投資建議：現階段具備成熟全釩液流電池儲能產品/方案的廠商相對較少，建議優先關注大連融科、北京普能等起步較早、技術領先、項目經驗豐富、一體化程度高的全釩液流電池儲能集成商。此外攀鋼釩鈦、河鋼股份等產能領先的釩資源企業亦有望充分受益下游需求增長。

風險提示：儲能市場發展不及預期、技術迭代風險、原材料價格上漲、市場競爭加劇、模型假設與測算結果存在偏差等

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轉自安信證券股份有限公司 研究員：王哲宇