報告摘要

1.中國市場：招標、備案持續高景氣，集中度有望提升。1）大儲，招標端持續高景氣,2024年1-11月招標持續高景氣， 2024年1-11月中標為53.1GW/140.6GWh，同比+55.7%/+88%。價格端仍處底部區間，以2小時儲能系統為例，2024年11月系統均價為0.62元/Wh，EPC均價為1.13元/Wh。2）工商業儲能，重視1-N的投資機會，典型區域江蘇省2024年1-10月工商業儲能備案容量為7.69GW/15.7GWh，同比增長1033%/920%。3）預計2024、2025、2026年中國儲能新增裝機規模分別為101.6GWh、145.7GWh、197.7GWh，同比增速109.5%、43.4%、35.7%。

2.美國市場：并網改善，期待2025年搶裝，大儲、戶儲需求逐步釋放。1）隨著利率下行、IRA細則落地、互聯流程增強倡議推進，美國大儲需求加速釋放，2024Q1-11美國大儲裝機8.09GW，同比增長+62.2%。2）隨著裝機成本下降，美國戶儲經濟性進一步提高，2024Q3戶儲裝機346MWh，同比增長64%，創三年新高。3）預計2024、2025、2026年美國儲能新增裝機規模分別為38GWh、55.9GWh、81.3GWh，同比增速67.5% 、47.4%、47.3%。

3.歐洲市場：戶儲去庫結束，大儲、工商儲加速。1）根據SPE，2023年至2024年歐洲戶儲年裝機量從12GWh下滑至8.8GWh，2025年行業增速有望恢復至+18%，行業去庫基本結束。2）得益于歐洲大儲容量市場拍賣、輔助服務市場健全增厚大儲工商儲收益。2023年/2024年歐洲大儲、工商儲裝機分別為3.6GWh/11GWh、1.6GWh/2.7GWh。其中意大利、英國大儲市場表現突出，中長期增長有望持續。3）預計2025年歐洲儲能裝機為28.7GWh，同比增速28%。

4.新興市場：市場發展潛力廣闊，多點爆發態勢有望持續。我們認為以巴基斯坦、中東等為代表的新興市場的多點爆發態勢有望持續。

5.產業鏈：中國企業出海加速，PCS環節競爭格局相對穩定。集成側，交直流一體化、大容量、構網型；交流側，組串式、集中式、交流耦合微儲；直流側，大電芯、“零衰減”等新技術百花齊放。

6.投資建議：我們看好海外新興市場需求催化和歐美市場加速，關注國內大儲基本盤，繼續推薦三大方向：1）量增利穩的交流側逆變器廠商。2）強集成能力的系統集成商。3）直流側核心廠商。

7.風險提示：光伏裝機規模不及預期、儲能裝機規模不及預期、相關政策推進不及預期。

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轉自太平洋證券股份有限公司 研究員：劉強/劉淞