近期水泥行業動態：上周水泥指數上漲2.44%，跑輸建材指數。1-7月水泥產量11.6億噸，同比下滑14.2%，7月單月水泥產量1.92億噸，同比下滑7%，降幅環比繼續收窄。上周全國水泥市場價格433元/噸，環比下滑0.8元/噸。價格下調地區主要是湖北和重慶，小幅下調10元/噸；安徽蕪湖和馬鞍山，貴州遵義，漲幅為10-20元/噸。9月上旬，水泥市場正式進入傳統旺季，但受市場資金短缺和局部地區疫情復發影響，需求呈緩慢回升態勢，長三角、珠三角地區企業出貨率達到8-9成水平；其他地區多在5-7成不等。價格方面，前期借且限電推漲價格的區域如重慶和湖北，因限電解除，供給恢復正常，但需求恢復緩慢，價格出現回落，其他地區保持穩中有升走勢為主。

 核心觀點：水泥企業Q2業績出現較大幅度下滑，緣于：1）需求端受地產新開工下滑影響較大，銷量出現兩位下滑；2）煤炭價格上漲，使得成本壓力提升，噸毛利下降。這其中南方水泥企業由于區域競爭加劇導致價格大幅回落，業績表現更差，而北方水泥價格相對穩定。下半年來看，價格競爭已趨于緩和，企業提漲意愿較強，且受益于供給端錯峰限產，水泥價格已經進入上行通道，預計噸毛利環比將會好轉，南方地區價格彈性更高，且我們判斷下半年基建實物工作量有望加快形成，將支撐水泥銷量同比逐步轉正。

中長期看“雙碳”+“雙控”政策有望帶動行業供給格局進一步優化：a)政策要求2025年標桿產能比重超過30%，未來行業2500T/D及以下規模產能有望陸續退出，總產能將收縮8.6%以上。b)水泥行業未來有望納入碳交易，碳稅+減排改造加劇小企業成本壓力，龍頭競爭優勢凸顯，有望通過兼并收購進一步擴張，話語權增強，價格中樞有望逐步抬升，另一方面通過骨料等業務打造第二增長極。中長期來看，新一輪周期或從21年下半年開始，當前水泥基本面與估值或均處于底部區域，從股息率及估值角度，水泥股仍具有較高的投資性價比。

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風險提示：水泥需求大幅下滑、旺季漲價不及預期、骨料行業競爭加劇

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轉自天風證券股份有限公司 研究員：鮑榮富/王濤/武慧東