2022H1 中國輪胎市場需求受疫情影響同比下滑，拖拽全球輪胎市場消費。據米其林半年報統計，2022H1 中國市場輪胎銷量共1.35 億條，同比-16.0%，其中半鋼胎和全鋼胎銷量分別為1.09/0.26 億條，同比-9.0%/-36.0%。疫情的反復影響了主機廠開工和民眾的出行，極大影響了半鋼胎的配套及替換銷售。同時，疫情影響了全鋼的道路運輸及基建開工等主力需求來源，且國五國六標準切換帶來的商用車搶裝在前兩年透支了全鋼配套市場的需求。因此，雖然上半年如北美、歐洲等地的半鋼胎、全鋼胎替換需求仍實現一定增長，但全球輪胎銷量同比下滑。2022H1 全球汽車輪胎銷量為8.48 億條，同比-1.50%，與疫情前的2019 年同期相比下滑5.31%，創下2020 年下半年以來半年維度銷量的新低。

全球半鋼胎銷量7.46 億條，同比-0.37%，其中配套/替換銷量分別為1.81/5.65億條，同比分別-2.11%/+0.20%。全球全鋼胎銷量1.02 億條，同比-9.01%，其中配套/替換銷量分別為0.23/0.80 億條，同比分別-27.65%/-1.85%。

2022 年上半年海外輪胎巨頭的業績波動較大。一季度受供應鏈中斷、能源成本上漲等不穩定因素的影響，海外輪胎企業業績有所下滑；二季度以來，一些企業為應對原材料、貨運和能源成本急劇上漲而采取的組合定價策略，使季度營收環比增長，但業績依然受到成本上漲和中國需求下降的沖擊。同時，上半年美元升值帶來的有利影響和通貨膨脹引起的原材料價格上漲同樣對海外輪胎企業的盈利能力產生影響。我們統計了普利司通、米其林等七家海外輪胎頭部企業2022 年上半年業績情況，除住友橡膠和韓泰營收環比下滑外，其他企業上半年營收均實現環比增長，其中以倍耐力環比+20.6%最為顯著。但從凈利潤角度看，雖然上半年七家企業均實現盈利，但四家企業凈利潤環比下滑，以普利司通為例，其凈利潤同比-11.01%，半年度環比下滑幅度則達到41.8%。

從上半年海外輪胎企業業績表現看，在全球范圍內（除中國外）市場需求呈現廣泛增長，及由于中國疫情反復+出口海運費相對較高導致生產及出口受影響的背景下，海外市場呈現供需錯配的格局，而海外企業大多把握住了這一機會，實現了較好的價格提升和銷售額增長。然而，從成本端表現看，海外輪胎企業依舊無法解決人工、制造等成本相對較高的窘境，進而在利潤端（如毛利率和凈利率）均呈現出較2021 年下滑的趨勢。因此我們認為海外輪胎企業將長期受困于較高的成本和相對較弱的產能發揮能力，這給予更長維度下中國頭部輪胎企業持續搶占外資份額的機會。當然，海外輪胎企業也在進行戰略切換，如米其林、韓泰等管理能力相對較為優秀的企業，在持續謀求向大尺寸、高性能以及新能源汽車輪胎等產品的轉型，這將使相關企業在長期激烈的行業競爭中保有極強的品牌力優勢和領先地位。

對于國內企業而言，從短期看，海運費持續下行和原材料壓力緩解有望助力頭部企業盈利中樞修復。從中期看，海外需求在演繹衰退的同時利好中國輪胎出口性價比的進一步提升，而衰退演繹后或將迎來需求恢復的接力。從長期看，周期底部國內行業競爭格局得到進一步優化，而頭部企業則持續進行資本開支和擴張，帶來每年15%-25%的增長。頭部企業持續盈利+融資能力帶來的再投資優勢，將使其規模效應更加明顯，作為重資產行業，尾部企業的追趕難度加大。頭部企業玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟的第二個海外基地，以及貴州輪胎的首個海外基地均在穩步推進，將從全球化布局、貿易壁壘及風險的規避、盈利中樞的提升等方面進一步奠定先發優勢。

投資建議：建議關注國內輪胎頭部企業：玲瓏輪胎（601966.SH）、賽輪輪胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、貴州輪胎（000589.SZ）。

風險提示：項目建設落后預期；主要市場關稅壁壘政策變動；原材料價格劇烈波動等。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：楊暉