十四五國防大發(fā)展，軍工上市公司有望迎資產注入高峰國家推進國企改革，目標“提高國有資本效率、增強國有企業(yè)活力”：2022年迎“國企改革三年行動”收官之年，相關改革舉措有望加速；軍工科研院所資產注入有利于提升科研成果轉化率，防止產研分離，注入的優(yōu)質資產可提高上市公司核心競爭力，改善資產質量；利潤改善同時為科研活動提供經費支持，形成正向反饋。院所市場化、資本化是長期趨勢。

多家軍工集團下屬上市公司已經進行重大資產重組，后續(xù)業(yè)務有望加速重大資產重組公司數量占比達35%：2015年以來，軍工集團下屬上市公司累計已有32家進行了重大資產重組，累計注入評估價值超1300億資產；其中2021中航工業(yè)資產證券化率最高達72%，旗下多個上市公司成為細分賽道龍頭；其次為電子信息集團56%，開啟了“子集團組建-上市公司激勵-優(yōu)質資產注入”的模式，在對上市公司進行優(yōu)質注入的同時實現核心院所資產有效改制，后期資產證券化率有望持續(xù)提升；航天科工、航天科技資產證券化率最低，截至2021僅15%/15%，后期集團整體資本運作有望加速，資產證券化率提升空間較大。

重組帶來凈利潤顯著提升：資產注入后當期總收入同比增幅28%，當期凈利潤同比增速83%，歸母凈利潤漲幅明顯；繼2017年資產整合高峰期后，2021“十四五”開局之年又迎新熱潮。自2017年軍工集團整合注入高峰期后， 2021年隨著“國企三年改革行動”不斷推進，企業(yè)資產注入掀起一輪新高峰， 2022年及十四五期間有望持續(xù)保持高位。

軍工迎“內生+外延”雙輪驅動，“內需+外貿”、“軍品+民品”兩翼齊飛（1）“百年變局”下，國防軍工確定性高成長，“備戰(zhàn)/2027/建設與第二大經濟體相稱的強大國防”是既定方向，2021年大額合同負債彰顯“十四五”高景氣；（2）未來幾年，國防軍工資產證券化、核心軍品重組上市預計將掀起新一輪高潮，關注中船集團、航天科技、中電科、中航工業(yè)、航天科工、兵器工業(yè)等集團重組進程；（3）中國坦克/無人機/教練機/戰(zhàn)斗機等具備全球競爭力，外貿需求逐步崛起。國產大飛機/民用航空發(fā)動機等產業(yè)鏈也在逐步成長。

投資建議：

內生增長看好∶ 中航西飛、中航沈飛、航發(fā)動力、洪都航空、內蒙一機、紫光國威、中兵紅箭、火炬電子、新雷能、智明達、高德紅外、大立科技、中航光電、中航高科、航發(fā)控制、西部超導、鋼研高納、中國海防、北摩高科、中航重機、利君股份、

內生增長關注：復旦微電、寶鈦股份、菲利華、鴻遠電子、振華科技、光威復材、航發(fā)科技、中航電子、派克新材、航宇科技、航亞科技、應流股份、圖南股份、鉑力特等;

外生增長關注∶洪都航空、成飛集成、航發(fā)科技、貴航股份、中航電子、中國船舶、航天長峰、四創(chuàng)電子、國睿科技、中瓷電子、鳳凰光學、光電股份、北方導航等軍工集團下屬公司

內生+外延增長關注∶洪都航空、中國海防、國瑞科技、航天長峰、航發(fā)科技

風險提示：

1）股權激勵、資產證券化節(jié)奏低于預期2）軍品交付進度不及預期。

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轉自浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君