大飛機國際化進展可期。據貴州省航空學會，越方公布新法令，修訂可進口至越南的飛機機型規定，由巴西、加拿大、俄羅斯、英國、中國等國家航空主管機關核發或承認的飛機機型也將獲越南認可做為引進依據。據中國民用航空雜志，4 月19 日，由成都航空濕租給越捷航空的兩架C909 正式開通“河內=昆島=胡志明”航線。截至目前，印尼翎亞航空、老撾航空、越南越捷航空三家海外航空公司已累計使用C909 飛機在東南亞開通15 條航線，運送旅客超25 萬人次。據國際防務評論，綜合俄媒體4 月初報道，俄技集團總經理表示武器出口結算早已不再使用美元，2025 年俄武器出口的累計訂單已突破600 億美元。軍工板塊以內需為基本盤的經營確定性相對較強，國產大飛機和國產商發進展加速，強調“非美出?！?，大飛機發展加速和軍貿等景氣向上。優選2025 年Q2 業績好且中長期成長空間大的核心標的，重視一季度財報季的重要配置窗口。

強調主賽道中長期確定性高，邊際改善趨勢不變，各領域開始謀劃“十五五”。4 月14 日，中國航空工業集團召開2025 年一季度經營分析會，提出“十四五”規劃攻堅全面啟動，主要經營指標穩中向好，同時部署二季度重點工作，推進“十四五”勝利收官和“十五五”順利開局。據科創板日報，近日國家發展改革委主任鄭柵潔主持召開推動做好低空經濟發展專題會議，謀劃低空經濟發展“十五五”相關規劃。

基于PB-ROE 模型，我們強調軍工板塊25 年投資策略有四：（1）強調ROE 分子端穩定增長持續性，建議關注軍貿&航空燃機出海&大飛機&維修，關注航發動力/航發控制/中國動力、洪都航空、國睿科技/航天南湖、航天電子、中航西飛、中航高科、中航重機、中航沈飛、航材股份、中航機載、光威復材；（2）強調景氣回升，關注中航光電、復旦微電/紫光國微（電子覆蓋/聯合）、航天電器、鴻遠電子、成都華微、菲利華、航宇科技、航亞科技、振華風光、圖南股份、火炬電子等。（3）強調景氣趨勢，強調ROE 分子端的彈性及潛在空間，關注新質兩力（軍工AI、高效費比武器、商業航天、低空），關注睿創微納、中科星圖（計算機聯合）、海格通信、中兵紅箭、中國海防、七一二、陜西華達、鉑力特（機械聯合）、華秦科技、佳馳科技、國博電子（電子聯合）、臻鐳科技、北方導航、鋼研高納、新雷能等。（4）兼顧ROE 分母及分子端潛力，偏國企改革主線。

風險提示：裝備列裝及交付低預期；政策調整；價格波動風險等。

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轉自廣發證券股份有限公司 研究員：孟祥杰/吳坤其/邱凈博