1、航空發(fā)動機：預計“十四五”復合增速20%-25%渦扇、渦軸、渦槳是當前最主要的三種類型航空發(fā)動機。航發(fā)產業(yè)坡長雪厚：產品生命周期長；維保后市場空間大；民用市場大“十四五”我國開啟軍機放量，對發(fā)動機的需求激增；商用航空發(fā)動機年均千億市場亟需自主可控。預計航空發(fā)動機產業(yè)具備長周期的成長性，其中“十四五”復合增速約20%-25%。

2、航發(fā)產業(yè)鏈：整機均由航發(fā)集團生產，中上游逐漸市場化航發(fā)產業(yè)鏈主要由設計研發(fā)、加工制造、運營維修三大環(huán)節(jié)構成；加工制造環(huán)節(jié)又可細分為原材料、中游零部件及分系統(tǒng)、下游整機營收端：中游零部件享“小核心大協(xié)作”主機廠溢出效應，高溫合金等原材料尚有國產替代空間，增速將高于行業(yè)；利潤端：當前主機廠利潤率低，在“規(guī)模效應/國企改革/大額預付/定價改革/小核心大協(xié)作”催化下彈性大。中上游受益于規(guī)模效應、但也存在階梯降價壓力，預計利潤率將保持平穩(wěn)略有提升

3、投資建議：行業(yè)估值水平與利潤增速匹配歷史最佳，重點推薦整機及核心配套主機廠業(yè)績彈性大：預計“十四五”末營收有望達到“十三五”末的3倍，利潤率當前4%有望增長至8-10%，凈利潤彈性大。推薦【航發(fā)動力】，密切關注整機技術成熟度、國企改革相關催化等指標，把握業(yè)績拐點獨供型中上游：基于確定性可享受較高估值：營收增長預計與行業(yè)基本同步，利潤率穩(wěn)中有升，凈利潤增長快于營收。推薦【航發(fā)控制】營業(yè)成本中固定成本占比接近60%，利潤率提升潛力大，將持續(xù)快速增長；建議關注【華秦科技】發(fā)動機隱身材料當前唯一供應商，享“隱身戰(zhàn)機放量+維保需求大”雙重驅動

市場化競爭的中上游：密切關注參與型號的放量節(jié)奏：受益于“國產替代”以及“小核心大協(xié)作”，營收整體增速快于行業(yè)，預計“十四五”末營收有望達到“十三五”末的4倍以上，凈利潤增長快于營收。推薦【中航重機】行業(yè)地位穩(wěn)固，“高端產能擴充”拓展產品品類；國企改革盈利能力仍有提升空間；【西部超導】鈦合金領域主要參與新型號，持續(xù)向高溫合金領域延伸；建議關注：【鋼研高納】【圖南股份】【派克新材】【三角防務】均有業(yè)務延伸，有望開啟新成長曲線；【航宇科技】【航亞科技】【萬澤股份】【應流股份】配套型號有望逐步迎來放量

精選標的：航發(fā)動力、航發(fā)控制、中航重機

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