國之重器，工業皇冠上的明珠。航空發動機是飛機上提供飛行所需推力的核心部件。長期處于高溫、高壓、高速轉動的工作環境使得航空發動機設計制造難度大，但同時航空發動機產業鏈條長，經濟效益高，附加值高（按單位重量價值比計算，以輪船為基準1，則航空發動機為1400）。

能否研制航空發動機成為衡量一個國家科技水平、軍事實力和綜合國力的重要標準之一。

全球航空發動機市場呈寡頭壟斷格局，中國正加速追趕。全球能夠獨立研制航空發動機的國家只有美、英、法、俄、中，其中商用航空發動機市場由美、英、法壟斷。中國從最初的仿制、到改型再到如今可以獨立設計制造高性能航空發動機，正加速追趕中。軍用航發方面，對標F119性能的渦扇15 發動機于2022 年完成首飛，2023 年開始量產。商用航發方面，長江系列發動機研制已取得階段性成果，未來有望填補國內空白。

航空發動機賽道保持高景氣度。具體來看：

1）從軍用航空發動機來看，我國軍機在數量和代際結構上仍存在較大提升空間，同時發動機眾多新型號如渦扇15、渦扇20 進入定型批產階段，新機列裝+新型號批產將帶動軍用航發市場需求增長。

2）從商用航空發動機來看，國產大飛機研制生產已取得顯著成效，2023年9 月10 日，商飛透露C919 訂單數已達1061 架。2023 年9 月28 日，中國東航向商飛增訂100 架C919 飛機。目前C919 使用LEAP-1C 航空發動機，其配套的國產發動機CJ1000 正處于加速研制階段，定型批產后將打開國內商用航發市場第二增長曲線。

3）航空發動機售后市場價值量不容小覷，即使未來航空發動機新機采購量下降，航空發動機的高存量也足以支撐起巨大的售后維修市場。隨著未來實戰化訓練成為新常態，對軍用航空發動機的維修需求將進一步增長。

航空發動機是長坡厚雪的大賽道，國內已經具備從上游到下游原材料、零部件、分系統、整機總裝、后端維修五大環節的完整產業鏈，戰略價值與投資價值凸顯。2023 年前三季度航空發動機產業鏈內上市公司營收同比增長14.68%，凈利潤同比增長9.68%，營收與凈利潤增幅均高于國防軍工行業平均水平，業績表現相對較好。

建議關注：

1. 總裝：航發動力（航空發動機產業鏈唯一的整機總裝龍頭公司。隨新型號進入成熟放量期，公司營收體量和盈利能力有望穩步提升）

2. 零部件—鍛鑄件：中航重機、航亞科技、應流股份。

3. 高溫合金：高溫合金是航空發動機中技術壁壘最高、消耗屬性最強的環節。重點公司：鋼研高納、航材股份（中國航發下屬航空發動機用高溫母合金唯一批產單位）。

4. 鈦合金：西部超導、寶鈦股份（公司盈利能力相對穩定，募投項目穩步推進，產能持續提升推動業績增長）。

風險提示：軍品訂單節奏風險，航發新型號研發、批產進度低于預期，國際局勢變化風險。

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轉自東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華