“財務表現”是公司基本面的晴雨表,但我們認為電力運營商“基本面要素”更值得關注。除了對各行業的營收、歸母凈利等財務指標進行分析外,我們搜集了33 家電力運營商年報中的裝機、電量、利用小時等更能反映業績表現的基本面指標對電力板塊運營商21&22 表現進行深度復盤,展望后續火電業績修復之路和新能源運營商的景氣崛起之路。

電力板塊2021&2022Q1 業績總結:

1)估值層面:電力板塊關注度回升,行業估值不斷修復。從21 年初至今的市場表現看,三、四季度電力板塊受能耗雙控及綠電持續景氣的影響市盈率不斷提高,板塊估值得到一定程度修復。2)業績層面:21 年火電經歷“至暗時刻”,22Q1 有所改善,水電受來水不濟影響表現較弱,風光整體穩中有升,核電受益于電價上升盈利能力有所增強。火電板塊:21 年出口旺盛疊加疫情后經濟復蘇,社會用電需求高增,但受煤炭產能影響,煤價持續高位運行導致火電企業虧損面逐漸加大。水電板塊:受來水不濟的影響水電板塊業績同樣承壓。綠電板塊:風光整體表現平穩,21 年風況良好,業績提升明顯;但22Q1來風偏差導致業績受到一定影響。核電板塊:由于上游成本穩定,電價的提升帶動了核電盈利能力的提高。

電力板塊煤價、電價及裝機等核心要素表現總結:

1)火電“三要素”:21 年火電煤價高位運行,利用小時有所上升,電價上浮空間打開。煤價方面,21Q3 秦皇島Q5500 動力煤市場價超2000 元/噸,21 年年底有所回落。但受22Q1 受俄烏沖突及印尼煤出口禁令影響,進口煤供給受限煤價再次沖高;電價方面,21Q3 電價上浮空間打開,但實際對火電業績影響在21Q4,電價利好將貢獻22 年全年業績;利用小時方面,21 年整體用電旺盛,利用小時升至今年高點。

2)風光三要素:裝機方面,21 年受光伏組件價格上漲整體推進有所放緩,主要電企十四五規劃在組件價格回落之后將進一步加快;電價方面,綠電交易疊加海風占比提升,風電板塊度電收入有所上升;光伏度電收入受平價影響有所降低;利用小時方面,21 年風況較好風電利用小時有所提升,但22Q1 來風偏差導致利用小時回落。

3)核電三要素:裝機方面,審批恢復后裝機穩步增長;電價方面,火電價格上浮核電亦同步收益;利用小時數方面,用電持續緊張推升核電利用小時。Q1 利用小時數偏低系春節期間集中大修,有望在后三個季度改善。

4)水電三要素:裝機方面,優質水電資源稀缺后續水電將步入溫和增長期;電價方面,水電電價整體平穩;利用小時方面,21 年來水偏枯導致利用小時下滑幅度較大,22Q1 來水已有改善跡象。

投資策略:火電方面:火電后續經營壓力將逐步緩解,推薦華能國際,建議關注華潤電力、內蒙華電、福能股份等;綠電方面:推薦新能源運營商三峽能源、太陽能,建議關注龍源電力、新天綠能、晶科科技等。水電方面:22年來水有望改善,建議關注長江電力、華能水電等。核電方面:十四五期間將再次迎來發展,對東部沿海省份的用電需求形成有效支撐,建議關注中國核電、中國廣核等。

風險提示:煤炭產能釋放不及預期,煤價難以回落;風光裝機不及預期;電價下調;統計口徑存在一定誤差;來水不濟、風況及光照條件惡化等其他風險。

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