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核心觀點：集成灶公司2021 年景氣度高

億田增速領先，市場份額快速提升。2021 年集成灶上市公司均實現增長，火星人和美大規模領先，億田和火星人增速高于行業。根據奧維云網的監測數據，2021 年火星人、美大、億田、帥豐線上和線下KA 合計銷額市占率分別提升11.1/4.5pct，其中火星人提升4.3/7.6pct、億田提升4.8/2.3pct。

行業和公司高增長的驅動力來自于哪里？1）營銷：資源投入大幅增加。集成灶公司增加廣告宣傳投放+銷售人員數量，銷售能力持續追趕傳統廚電公司；億田和帥豐上市后加大營銷投入；火星人精細化運營提升營銷能力，推動營收高速增長。2）渠道：多元化渠道發力。從經銷渠道來看，行業經銷商+門店數量增加，創收能力增強；火星人經銷規模擴大，億田經銷商和帥豐經銷門店能力快速提升，持續追趕龍頭，推動收入增長。從電商渠道來看，火星人和億田的電商渠道占比大、增長快，成為收入增長的主要驅動力。從新興渠道來看，渠道多元化成為行業趨勢，立體式新興渠道的布局將成為集成灶行業發展新的增長動力；火星人、美大和億田把握先發優勢。3）產品：結構升級顯著。集成灶量價齊升，市場規模擴大；帥豐量價齊升，火星人、美大、億田主要依靠銷量增加貢獻收入增長。

盈利能力承壓，展望2022 年能否改善？1）毛利端：原材料+庫存+返利導致毛利率變化呈現前升后降趨勢；生產規劃和經營策略導致各公司毛利率變化差異，火星人、帥豐毛利率下滑較多，美大、億田整體平穩，帥豐Q4 降幅環比縮窄。展望2022年，原材料+庫存+價格可能導致毛利率水平前低后高，預計H1毛利率維持低水平，H2 報表毛利率改善。2）費用端：火星人費用率下降，億田上升，美大和帥豐穩定，火星人和億田變化較大主要集中在銷售費用率。3）凈利端：火星人和帥豐凈利率承壓的主要原因是原材料價格上漲導致集成灶單位成本增加，從而毛利率下滑；億田凈利率承壓主要受費用率提升掣肘。在2022 年原材料成本壓力減弱疊加提價的趨勢下，各公司的盈利能力有望在H2 得到改善。

投資建議：三條主線布局家電板塊公司：1）低估值白電的底倉配置價值， 推薦海爾智家（ 600690.SH ） 、美的集團（000333.SZ）；2）穩增長主線下地產鏈的機會，推薦廚電中的億田智能（300911.SZ）、老板電器（002508.SZ）；3）逢低布局新興品類的機會， 推薦極米科技（ 688696 ） 、科沃斯（603486）、石頭科技（688169.SH）。

風險提示：原材料價格上漲風險，需求不及預期風險，疫情反復風險，芯片缺貨漲價風險，匯率波動風險等。

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