2021年航發動力實現營收（341.02億元，+19.1%），歸母凈利潤（11.88億元，+3.63%），扣非歸母凈利潤（7.06億元，-19.05%）。

1、營收規模：航空發動機業務營收增速為近10年來最好水平，2022年關聯交易及經營目標表明航發交付有望再提速。受益于三代機批量穩定交付，2021年公司實現營收（341.02億元，+19.1%），其中航發及衍生產品實現營收（318.85億元，+21.87%），高于公司整體營收增速且占比進一步提升至93.5%。

具體到子公司層面：

2021年黎明公司實現營收（186.35億元，+17.05%），利潤總額（5.63億元，+18.17%），其中航發及衍生產品業務營收（181.2億元，+17.53%）。2021年南方公司實現營收（80.31億元，+11.7%），利潤總額（3.16億元，-9.02%）；其中航發及衍生產品業務營收（77.58億元，+11.06%）。2021年黎陽公司實現營收（30.2億元，+33.22%），利潤總額（0.57億元，-36.67%）；其中航發及衍生產品業務營收（29.16億元，+35.72%），利潤下降主要是新產品交付量增加導致毛利率下降，以及持有的貴州銀行股權價值下降導致公允價值變動收益為-0.28億元。2021年西航公司：實現營收（90.14億元，+42.29%），利潤總額（5.42億元，-20.07%）。利潤下降主要是產品結構調整，新產品占比增加。

2021年航發動力子公司層面實現營收及利潤總額

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

對2022年收入、利潤的展望，增速或進一步提升，航發產業鏈維持高增長高景氣度，源自于：

1）2022年業績規劃：預計實現營收384.29億元，較2021預測營收同比增長20.85%，較2021實際營收同比增長12.69%；預計實現歸母凈利潤12.59億元，較2021預測歸母凈利潤同比增長4.92%。2021年公司航發及衍生產品實現營收318.85億元，同比提高21.87%，主要是三代機批量穩定交付，預計2022年實現營收362.7億元，較2021年預計營收同比增長21.3%，較2021年實際營收同比增長13.75%；2021年公司外貿出口轉包業務實現營收12.92億元，同比下降14.42%，主要是合并范圍減少以及受新冠疫情影響客戶推遲提貨或取消訂單，預計2022年實現營收14.71億元，較2021年預計營收同比增長13.15%，較2021年實際營收同比增長13.87%；2021年公司非航產品及其他實現營收4.89億元，同比下降17.55%，主要是工貿型子公司材料銷售收入減少，預計2022年實現營收2.92億元，較2021年預計營收同比下降2.79%，較2021年實際營收同比下降40.35%。

2）2022年關聯交易：2022年公司預計向關聯方銷售商品、提供勞務額為207.25億元，較2021年初預計金額同比提高26.98%，較2021年實際發生金額同比提高25.87%。

3）大額合同負債表明在手訂單充足，擁有高確定性的高景氣度，產業鏈產能釋放疊加工藝良率提升，有望帶來產品2022年交付提速、收入增速提速。2021年末公司合同負債217.52億元，較期初同比提高675.34%，表明在手訂單充足；2021年航發動力、航發控制經營性現金流凈額分別為167.04、8.94億元，分別同比提高362.9%、111.49%，整個產業鏈付款趨勢向好。

2、盈利能力：目前處于工藝良率爬坡與新機型研發階段，中長期看規模效應下盈利能力將提升。2021年公司實現毛利率12.49%，同比下降2.48pct，凈利率12.49%，同比下降0.46pct。

1）2021年盈利能力下滑的主要原因是：新批產機型工藝成熟度處于爬坡階段。2021年公司航發及衍生產品實現毛利率11.95%，同比減少2.86pct，主要原因是產品結構調整，新產品占比增加；從成本端來看，新產品占比增加所帶來的新材料、新工藝投入增加，導致2021年直接材料成本同比增長27.13%，高于總體收入增速；從銷售費用角度看，由于工藝成熟度的問題，導致售后保障任務增加，導致2021年銷售費用同比增長59.93%，大幅高于總體收入增速。

2）展望未來：雖然航發新產品研制不斷投入，會侵蝕一部分盈利，但批產機型占比提升，良品率提升疊加規模效應會帶來總體盈利能力向上。航發新產品不斷研制雖然侵蝕一部分盈利，但也能說明產品管線豐富，長期持續增長動力強勁；而且三代機是當前主力型號，處于批量穩定交付階段，良品率會持續提升，規模效應體現在：交付量的增加帶動、“小核心大協作”思路下推進標準件等非核心業務轉移使得核心業務更為聚焦；進而帶動總體盈利能力提升。

行業：航空發動機是一條值得長期掘金的賽道：戰略意義上，軍用航發是航空強國的中流砥柱、商用航發是制造強國的皇冠明珠。投資角度上，航發產業具備5個特征：空間足夠大、賽道足夠長、產品應用周期足夠長、壁壘足夠高、產業格局足夠好。

航空發動機行業發展前景

資料來源：智研咨詢整理

公司：航發動力作為我國軍用航空發動機唯一總裝上市公司，將充分受益于我國航發賽道高增長的高確定性以及長期性。航發動力是國內唯一能夠研制渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞等全譜系軍用航空發動機的企業，是中國航發旗下航空動力整體上市唯一平臺。大額預收款的落地，直接鎖定了未來幾年確定性極高的高景氣度，我們預計“十四五”航發動力將會進入快速成長期。

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