立足產(chǎn)品及工 藝優(yōu)勢，渠道擴(kuò)張進(jìn)入快速擴(kuò)張期。給予2021/22/23年EPS 0.34/0.39/0.48 元，綜合PE 及PS 兩種估值方法，公司合理估值范圍為54.81-58.64 億元，考慮公司處于加速拓店期，給予2022 年目標(biāo)市值58.64 億元，對應(yīng)目標(biāo)價6.48 元，首次覆蓋給予增持評級。

    后疫情時代頭部企業(yè)都在加速拓渠道，三四線布局正當(dāng)時。①珠寶行業(yè)發(fā)展規(guī)律：渠道托規(guī)模，效率定輸贏，品牌筑壁壘；②行業(yè)連鎖化率依然很低，CR5 僅為17%，疫情后供給被動出清，頭部品牌抗風(fēng)險能力強(qiáng)，加速拓店市占率躍遷式提升；③三四線是重要增量，輕資產(chǎn)模式成為主流，行業(yè)頭部品牌在比拼拓店速度。

    公司立足產(chǎn)品及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，加速拓店開啟新一輪擴(kuò)張。①定位年輕時尚珠寶品牌，產(chǎn)品研發(fā)/工藝優(yōu)勢明顯，供應(yīng)鏈具備支撐更大規(guī)模門店基礎(chǔ)；②確立加盟模式快速拓渠道的目標(biāo)，全年拓店目標(biāo)提高至200 家，加速向三四線下沉；③疫情倒逼數(shù)字化轉(zhuǎn)型，智慧云店+私域社群提升復(fù)購/轉(zhuǎn)化；④試水線上渠道，擁抱珠寶線上化大趨勢。

    發(fā)力營銷補(bǔ)品牌短板，品類優(yōu)化提升盈利能力。①營銷矩陣漸豐富，通過豐富的營銷活動和多系列的國潮文化產(chǎn)品打出組合拳，賺文化認(rèn)同產(chǎn)生的溢價；②品類再優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品、品牌使用費、管理費驅(qū)動下，利潤率仍有提升空間；③女包業(yè)務(wù)渠道調(diào)整轉(zhuǎn)型陣痛期已經(jīng)結(jié)束，模式跑通后將進(jìn)一步加速線下拓店和線上布局，快速增長。