國內鑲嵌珠寶頭部企業，加盟模式輕資產快速擴張，年輕化勢在必行：

    周大生是我國鑲嵌珠寶的頭部企業，公司專注于品牌和渠道建設，生產端外包給專業的供應商，零售端則通過加盟商快速擴張，以①鑲嵌類珠寶為核心，貢獻主要收入和毛利潤，②加盟模式下的品牌使用費和管理服務費直接貢獻利潤，③素金首飾人氣引流，負責幫助公司擴大終端規模。獨創“五大風格”實現全年齡，全風格布局，同時不斷擁抱時尚年輕化的趨勢，賦予產品更多活力（如設計師合作，藝術類IP，卡通類IP以及明星同款等），業務規模擴張迅速，2019 年實現收入54.4 億元，同比+11.7%，凈利潤9.9 億元，同比+23%。

    非婚場景消費興起，珠寶或迎來發展新機遇：2020 下半年以來黃金珠寶行業恢復強勁。隨著消費水平的提升和消費觀念的進化，90 后與00 后消費主力更關注黃金珠寶的消費屬性，一方面帶來購買場景和佩戴場景多元化，購買頻次增加，非婚慶類場景興起；另一方面在產品端也不再局限于高保值產品，非貴金屬類產品的受歡迎程度或將提升。鉆石產品在我國低線城市的滲透率仍有提升空間。

    全渠道、全地域布局，終端實際零售額已進入行業前三，規模優勢明顯：

    自2017 年以來公司進入快速開店周期，2018/2019 年分別凈新增門店651 家/636 家，通過“一二線自營+三四線加盟”實現全國化高密度布局。未來加盟店仍是線下主要拓展方向，該模式對運營資金要求較低，能夠快速將杠桿放大，運營效率提升，我們認為目前正處于黃金珠寶行業下沉市場滲透的發展階段，加盟模式有助于幫助企業搶占先機。截至2020 年Q3，公司總網點數達到4020 家，排名行業第一，其中加盟店3768 家，自營門店252 家，按照終端實際零售額計算周大生規模排名行業第三，僅次于周大福和老鳳祥，未來公司的門店空間有望達到6000家，終端零售額或將成為行業第一。

    線上渠道優勢明顯，是公司品牌建設的重要端口：公司對新媒體渠道變革敏感度高，線上化率居于行業前列，未來電商或成為公司時尚新品和潮品的重要推廣平臺，不斷強化品牌在年輕一代消費者心中形象。