事件：公司發布2020 半年度業績，上半年新增門店1104 家，2020H1 實現營收24.13 億元，同比-3.08%；歸母凈利潤2.74 億元，同比-30.78%。單Q2 實現收入13.47 億元，同比+0.83%；歸母凈利潤2.11 億元，同比-1.77%，業績符合市場預期。

    Q2 公司繼續支持加盟商加速開店，收入同比轉正。公司Q2 繼續給予加盟商開店優惠政策，鼓勵其逆勢拿鋪，截至2020 上半年公司門店數量12058家，上半年凈增1104 家門店(去年同期凈增683 家)，門店數量同比增長13.8%。2020 上半年公司營銷策略從“跑馬圈地，飽和開店”升級為“深度覆蓋，渠道精耕”。公司通過復合式飽和開店，重新深化商圈布局，細化渠道分類，繼續改善門店結構。由于公司大部分新增門店發生在Q2，對上半年營收貢獻較小，并且交通樞紐、商圈等高勢能門店尚未完全恢復（我們預計7 月份恢復至去年同期70%左右水平），因此2020H1 平均單店收入同比下滑16%。此外，2020H1 公司加盟商管理收入同比+20.1%，源于門店數量大幅增長；其他主營業務(以絕配供應鏈為主)同比+97.8%，公司供應鏈能力優勢凸顯。

    Q2 毛利率大幅改善，加大對加盟商扶持、減少廣宣費用，整體費用率平穩。

    公司Q2 毛利率為38%，環比Q1 大幅改善，同比2019Q2 提升3.0 pct。主要原因為：1）公司取消Q1 疫情期間對加盟商折扣出貨政策；2）3-4 月份由于需求端驟降，鴨副原材料采購成本下降，公司在低點進行囤貨，存貨較Q1 增加1.66 億元；3）公司持續推進生產端精益成本，改善人均效能并提升生產效率；4）2020H1 政府對企業采取減免社保及稅收優惠政策。公司單Q2 銷售費用率8.5%，同比下降0.5 pct，公司雖加大對加盟商推廣支持費用，但通過減少廣宣費用維持平穩。此外公司Q2 投資收益虧損約2260萬，侵蝕部分賬面利潤。

    展望下半年，收入端加快恢復，業績彈性增強。預計公司下半年開店環比放緩，但仍增加對商圈門店布局。由于下半年門店銷售逐步恢復正常、Q2 新增門店開始貢獻收入，預計收入增速恢復至15-20%；原材料庫存充足+深化精益管理，預計毛利率與Q2 相近、同比改善明顯，同時費用端投入減少，貢獻利潤彈性。