2022 年1 月,我國重卡市場銷售各類車型7.8 萬輛,同比-57%,環(huán)比+36%;隨著國五車輛銷售過渡期的結(jié)束,此前渠道積壓庫存的問題已得到顯著改善,行業(yè)銷量有望進(jìn)一步回暖。疊加國家穩(wěn)增長相關(guān)政策,重卡行業(yè)有望受益于基建發(fā)力。此外,各地陸續(xù)出臺的國四車輛限行和淘汰政策有望提升重卡更新需求,今年Q1-Q2 行業(yè)銷量有望恢復(fù)到相對的正常水平。

    1 月重卡銷量約7.8 萬輛,同比-57%,環(huán)比+36%。第一商用車網(wǎng)報道,2021年1 月,我國重卡市場銷售各類車型7.8 萬輛,同比-57%,環(huán)比+36%;銷量同比下滑幅度較大主要由于上年同期基數(shù)較高,環(huán)比銷量已有較明顯改善。歷史維度上比較,今年1 月重卡銷量略低于2017 年同期重卡銷量。分企業(yè)看,一汽/重汽/東風(fēng)/陜汽/福田1 月銷量分別為2.3/1.75/1.70/0.45/0.50 萬輛,同比分別-67%/-44%/-34%/-77%/-60%,環(huán)比分別+68%/61%/30%/-40%/87%,其中陜汽銷量環(huán)比下滑主要由于西安疫情的影響。

    最差時間已經(jīng)過去,自卸車景氣度相對較好。國五車輛銷售過渡期已于2021 年底結(jié)束,渠道國五車輛庫存已經(jīng)得到較好的消化,庫存車輛對新車銷售的透支效應(yīng)有望顯著減弱。隨著國家陸續(xù)推出的穩(wěn)增長相關(guān)政策,基建行業(yè)需求有望提升,對自卸車、攪拌車、重卡底盤的銷量有望形成較好的拉動。2021 年12 月,重卡底盤銷量占重卡銷量比例約為41%,超越了牽引車(36%)成為了12 月單月銷量最多的細(xì)分車型。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研,今年1 月該趨勢仍然在持續(xù),自卸車等工程車輛景氣度處于相對較好的位置。

    環(huán)保政策再升級,國三國四車輛進(jìn)一步淘汰。11 月7 日,中共中央、國務(wù)院發(fā)布關(guān)于深入打好污染防治攻堅戰(zhàn)的意見,深入實(shí)施清潔柴油車(機(jī))行動,全國基本淘汰國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)汽車,推動氫燃料電池汽車示范應(yīng)用,有序推廣清潔能源汽車。此外,各地陸續(xù)出臺國四淘汰政策,《山東省新一輪“四減四增” 三年行動方案(2021-2023)》將國四車輛納入了淘汰范圍,山西、河北、河南等多個城市對國四車輛采取了限行措施。在環(huán)保政策加碼的大背景下,國三車輛將迎來全面淘汰,國四車輛淘汰速度進(jìn)一步加快,有望對重卡銷量形成有效支撐。

    新能源滲透率、龍頭企業(yè)的ASP 與市場份額提升仍是行業(yè)長期的投資機(jī)遇。在“碳達(dá)峰、碳中和”的大背景下,新能源重卡(換電、燃料電池)有望從大型企業(yè)、港口、園區(qū)等特定場景開始逐步滲透。在國六排放升級、安全法規(guī)趨嚴(yán)、用戶舒適度要求提升等因素的加持下,重卡和發(fā)動機(jī)的高端化趨勢顯著,平均單價與盈利能力有望逐步提升。隨著國六產(chǎn)品的逐步上量,產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn),毛利率或?qū)⒅鸩交謴?fù),疊加國六產(chǎn)品單價的提升,單車(或單臺發(fā)動機(jī))凈利潤有望比國五時代更高。國六排放技術(shù)難度大,對車輛和發(fā)動機(jī)的可靠性、穩(wěn)定性、壽命、售后要求更高,頭部企業(yè)技術(shù)積累深厚、服務(wù)布局完善,有望在國六時代獲得更高的市場份額,競爭格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。

    風(fēng)險因素:宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行壓力持續(xù);物流運(yùn)價低迷;基建不及預(yù)期;庫存消化較慢;天然氣價格大幅波動。

    投資策略。我們預(yù)測2022 年重卡銷量約115 萬輛。在基建刺激、庫存消化、環(huán)保升級等因素影響下,重卡行業(yè)銷量有望在2022 年Q1-Q2 恢復(fù)到相對正常的水平,全年銷量或?qū)⒊尸F(xiàn)前低后高的走勢。重卡國六升級將帶動重卡平均單價顯著提升,國六的技術(shù)升級也將成為重卡行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化的契機(jī),疊加重卡行業(yè)長期的高端化趨勢,我們認(rèn)為當(dāng)前重卡行業(yè)仍具有較高的投資價值,無需過于悲觀。我們繼續(xù)重點(diǎn)推薦受益于高端車型放量、市場份額提升的中國重汽(H) 和中國重汽(A),發(fā)動機(jī)行業(yè)地位穩(wěn)固、新能源布局領(lǐng)先的濰柴動力,受益于半掛車市占率提升、美國市場需求增長的中集車輛;建議關(guān)注智能網(wǎng)聯(lián)布局領(lǐng)先的一汽解放,AMT 技術(shù)領(lǐng)先的福田汽車。此外,在國六后處理產(chǎn)業(yè)鏈上,我們重點(diǎn)推薦輕卡EGR 龍頭、新能源業(yè)務(wù)快速放量的隆盛科技、后處理系統(tǒng)綜合供應(yīng)商威孚高科、車用尿素龍頭龍蟠科技、重型車EGR 冷卻器龍頭銀輪股份。

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