投資要點

    動力煤產業鏈：本周（1.17-1.21）電煤港口價持續回升，海外煤價漲幅高于國內產地煤價。年度價格中樞較去年有一定幅度下調，但仍維持相對高位。庫存高于往年水平。臨近春節，需求未來或季節性趨弱。

    冶金煤產業鏈：本周冶金煤價格持平。供給端偏緊，需求端明顯改善，港口主焦煤和進口焦煤價格持平，進口價差維持前值。噴吹煤價格周內持平。需求端方面，焦炭價格持平，焦爐開工率持續回升。鋼價本周小幅上漲，高爐開工率與上周持平。各環節焦煤、噴吹煤和焦炭庫存均大幅增加，反應需求改善情況下的主動補庫。關注逆周期調節政策和地產調控糾偏措施對需求端的改善情況。

    權益觀點：本周板塊大幅上漲，排名全行業第一，僅華陽股份和部分焦炭股有所下跌，冶金煤產業鏈和業績超預期標的漲幅居前。近期價格持續回升，利好市場預期改善。臨近業績預告釋放期，超預期標的或將更受市場青睞。關注兗礦能源、陜西煤業、中國神華、平煤股份、潞安環能、山煤國際、晉控煤業。

    信用觀點：基本面改善，煤企償債能力提升。一級發行方面，情況雖有改善，但低等級、弱資質主體發行難度仍然較高。二級市場方面，行業利差低于永煤事件前的水平，但低等級利差分位數與中高等級呈現分化。投資者維持對低等級、弱資質企業的謹慎態度?？紤]當前中高等級利差偏低，可挖掘空間有限，擇機而動或為上策，敞口可考慮債務去化快速和債務結構改善。此外，建議關注2022 年回售壓力對煤炭債的沖擊。

    風險提示：價格強管控；經濟衰退；供給釋放超預期；澳煤進口大幅增加；個股轉型不及預期；其他擾動因素。

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