行業觀點

    利好政策不斷出臺，龍頭集中的市場格局逐步形成。隨著醫改推進，政策落地效果持續釋放，醫藥流通環節的關注度不斷提升。近年來國家政策鼓勵形成藥品流通行業大型連鎖企業，制定大型骨干企業的發展目標，力爭到2025 年藥品零售連鎖率達到70%，營造龍頭集中、中小補充的城鄉藥品流通網絡，完善藥品供應鏈建設，促進藥品的跨區域流通。

    醫保改革逐步落地，“雙通道”+處方外流利好龍頭連鎖企業。近年來，醫保改革政策不斷加碼，一方面，逐步完善醫保支付政策，擴大醫保定點覆蓋率，并加強對定點機構的考核與監督管理。這使得院外用藥更加便捷，有望增強患者的藥店消費意愿，并提升零售藥店的醫保收入占比。另一方面，國家扎實推進“雙通道”管理制度建立與落實，使更多集采藥品進入藥店銷售，加速處方外流與醫藥分離進程。這不僅拓展了零售藥店的上游采購渠道，也為其帶來更多的客流量及營收上升空間；同時也對藥店的專業化、醫保信息與處方流轉平臺的完善和醫保基金安全管理等有了更高的要求。在這樣的政策環境及嚴格監管下，單體及中小型連鎖藥店接入醫保及處方外流市場的門檻相對較高，而龍頭企業擁有強大的資本實力和管理能力優勢，有望快速搶占外流處方藥市場份額，并以規模效應維護其盈利水平。長期來看，龍頭連鎖的品牌力將逐步提升，并與規模的進一步擴大形成良性循環。

    行業集中度持續提升，四大藥店發展向好。在產業政策驅動、資本介入以及規模化競爭等因素的影響下，藥品流通的行業集中度持續提升。2019 年，國內頭部上市醫藥零售企業營業收入首次突破百億元大關，并保持較高速度增長。新冠疫情環境下，單體及中小型連鎖藥店的經營壓力提升，全國性和區域龍頭企業紛紛借助資本力量加速對優質標的的并購整合。截至2021 年第三季度，四大龍頭企業的門店數量均已超過7000 家，預計未來仍將不斷提升。規模效應有望帶來營業收入的增長和效率改進，強者愈強，行業集中度未來可能進一步提升。

    投資建議

    行業策略：醫改政策推動及雙通道處方外流大趨勢下，零售藥店的市場空間有望顯著增長；龍頭企業規模效應進一步彰顯，集中度將可能加速提升。

    重點公司：我們建議關注重點公司益豐藥房、一心堂、老百姓、大參林。

    風險提示

    政策風險；競爭加劇風險；處方外流進度不及預期；行業監管風險；醫保藥品限價風險；門店安全管理風險。

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