短期-春季躁動行情的載體

      政策面，2022 年改革深化之年，行業政策加速供給。以北交所為代表的資本市場改革的制度供給及中央定調IPO 全面注冊制等預示著資本市場步入新周期，預計明年證券行業政策圍繞提高上市公司質量、建設多層次資本市場體系，預計資產端及資金端等方面政策供給會加快，行業發展格局不斷向好。與此同時，預計貨幣政策邊際寬松，結構性收緊寬松與收緊并存。PPI 呈現見頂回落趨勢，降息可期，期待春季躁動。

      基本面方面，業績提升空間打開，估值處于歷史低位，配置價值較高，將凸顯板塊彈性。

      中長期視角-機構業務與財富管理成為券商“重點賽道”

      財富管理轉型進展明顯，已逐步兌現業績。居民財富增長迅速、資管新規落地、基金投顧試點放開、賬戶管理業務試點落地等綜合因素助力券商財富管理市場擴容。目前已有29 家券商獲得基金投顧試點資格，同時券商通過參控股基金公司積極公募業務，資管業務也正向主動管理轉型。

      中央經濟工作會議明確提出“全面實行股票發行注冊制”，預計2022 年滬深主板注冊制落地可期，券商作為資本市場的核心載體，在注冊制全面推進下最為受益。北交所正式開市以及允許保險資金參與證券出借業務將為進一步券商機構業務帶來業務空間。

      估值及投資建議

      未來市場走勢，需要基本面、政策面的共振，節奏上更多取決于肺炎疫情進展、中美關系進展及相關政策推進情況。當前券商估值處于歷史低位，全面注冊制改革推進、“T+0”制度松綁等預期升溫，有望逐漸累積市場燃點。再次重申，資本市場改革處于新周期，應戰略性與積極布局券商行業。2010 年之后，金融股取得超額收益的時間大部分發生在四季度到第二年一季度。一般來Q4 市場開始展望第二年的經濟，倘若經濟沒有大幅下行的風險，經濟展望會偏向樂觀，則易出現向低估值藍籌估值切換的行情。我們判斷在未來一個季度，金融股大概率還會出現極低估值修復驅動的上漲行情，機會可能在四季度，類似 2014Q4，“經濟退政策進”的預期不斷強化。但我們一直強調行業分化與發展并存，需精選個股配置。我們建議沿著財富管理賽道及以投行業務實力強勁的標的公司進行布局。

      風險提示：中美摩擦加劇風險；中美利差持續收窄風險；SEC 暫停中國公司IPO 注冊風險；地緣政治風險；宏觀經濟下行風險；恒大事件等處理不及預期風險；警惕短期主題性炒作沖高回落風險；股市系統性下跌風險；監管趨嚴風險；肺炎疫情持續蔓延風險。

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