博彩業供給趨緊，監管日趨完善利好行業龍頭

       1） 政府控制2013-2022 年10 月澳門賭桌年復合增速在3%以內。2010年，澳門政府表示為降低澳門對博彩的依賴性不批準新賭場項目，未來三年只允許增加500 張賭桌；2013 年，政府提出計劃控制自2013年至2022 年10 月間新增賭桌年復合增速不超過3%。截止2020 年底，澳門共有賭桌6080 張，較2013 年的5750 張年均復合增長率為0.8%，我們預計未來賭桌增速仍保持在3%以內。

      2） 土地資源緊缺，后備土地成為影響各博企后續擴張重要因素。澳門博彩起于澳門半島，路氹成為后續發展重心。澳門的土地批給首要解決居民社會活動的基本空間需求，因此用于發展博彩產業的土地批給非常嚴格，2018 年澳門政府已明令禁止新城A 區填海計劃所得新土地用于發展博彩業，同時近年新建項目中僅有銀河娛樂第三、四期及上葡京項目為新批土地的新建項目。

      3） 博彩法修改，利好優質行業龍頭。澳門特區政府在9 月14 日宣布《娛樂場幸運博彩經營法律制度》修訂公開咨詢，我們認為，此次博彩法修訂意味著1）新牌照數量或受限，利好優質行業龍頭。本次修改意見強調不再設轉批給，只有主牌發放，意味著或將不再新增賭牌，同時現有博企可能面臨優勝劣汰，將利好優質行業龍頭，尤其是以中場業務為主，并且積極拓展非博彩業務，踐行琴澳一體化的公司。2）提高行業準入門檻，集中度有望進一步提升。博彩修改意見強調將增加對承批公司監管的法定要求，包括提升法定最低資本額等。我們認為，此項意見將提升行業門檻，對獲得牌照的博彩公司有進一步的要求，提升行業集中度。3）貴賓業務發展或更為受限，中場業務成為主流方向。本次修改意見強調加強對博彩中介人及合作人的審查機制，提高中介人準入門檻，貴賓業務或進一步收縮，中場業務成為未來各博企發展主要方向。

      來澳游客數量有較大增長空間，中場以及非博彩業務發展前景可觀目前內地赴澳旅客較為集中，以疫情前的2019 年為例，內地入境旅客中廣東省游客占比最高，為54.83%，對標拉斯維加斯，內地除廣東省外其他地區滲透率仍有較大提升空間。同時澳門多項基建項目在建，赴澳旅游日益便利。今年9 月8 日，粵澳新通道（青茂口岸）正式開通啟用，幫助分流拱北—關閘口岸通關人流，緩解客流壓力。疊加各博企大力發展酒店業，留宿旅客不斷增加帶動人均消費上漲，綜合近年新建的四個項目設施，總計可為澳門增加約11342 間客房，大幅提升旅客接待能力。

      琴澳一體化加速建設，立足橫琴成為博企發展新方向2021 年9 月5 日，中共中央、國務院正式公布《橫琴粵澳深度合作區建設總體方案》，明確橫琴粵澳深度合作區實施范圍為橫琴島“一線”和“二線”

      之間的海關監管區域，總面積約106 平方公里。橫琴面積約為澳門3 倍，與澳門高度開放，成為促進澳門經濟多元化發展重點。琴澳一體化建設秉持人員進出高度便利；建立高度便利的市場準入制度，不斷放寬各類投資者在合作區開展投資貿易的資質要求、行業準入等限制。我們認為，橫琴土地開發潛力巨大，將幫助澳門引進更多內地旅客，同時支持澳門博企在橫琴開展聯合項目，促進產業多元化發展。

      建議關注：銀河娛樂、金沙中國、澳博控股、永利澳門、美高梅中國、新濠國際發展

      風險提示：疫情反復風險；競爭加劇風險；政策風險。

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