資要點

       動力煤產業鏈：本周（11.26-12.3）電煤供需兩旺，價格企穩。年度價格中樞仍較去年維持較高漲幅。產量有序釋放，庫存回補至常態水平。未來關注供暖季需求變動情況。

      冶金煤產業鏈：本周冶金煤供需兩弱，價格有所企穩，港口主焦煤周內持平，噴吹煤下跌，產量收縮。需求端相對疲軟，焦爐開工率維持低位。鋼價本周小幅下跌，高爐開工率持續下探。未來關注安全環保政策執行對焦煤主產地的限制、能耗雙控政策對焦化廠和鋼廠開工率的影響、焦化廠的盈利情況等。

      權益觀點：電煤價格平穩，基本面有支撐。12 月3 日，煤炭交易會確定2022年年度長協，其中下水煤長協基準價為700 元/噸，較之前的535 元/噸上調31%，非下水煤基準價按700 元扣除港雜費、運費后的坑口費測算，5500 大卡動力煤調整區間為550-850 元/噸。明確2022 年的煤炭長協簽訂范圍進一步擴大，核定能力在30 萬噸及以上的煤炭生產企業原則上均被納入簽訂范圍，要求發電供熱企業除進口煤以外的用煤100%簽訂長協。新長協價落地超出市場預期，未來煤企業績有望企穩，板塊估值持續修復。看好兗州煤業（全球煤價上漲，國內和海外產能雙受益；煤炭和煤化工并駕齊驅；業績彈性大同時兼具高分紅能力）、陜西煤業（同時具備規模與稟賦優勢的動力煤龍頭；業績確定性強；高分紅）、中國神華（煤炭產能規模全行業第一；完善的全產業鏈，業績確定性極強；雙碳、雙控和雙限背景下有望享受煤電雙擊）。

      信用觀點：行業信用水平持續修復中。目前一級發行整體平順。11 月29 日國家能源集團全國首單能源保供ABS 成功發行，首期規模50 億元（儲架規模150億元），期限1 年，票面利率2.85%，為同期可比央企ABS 發行規模最大且利率最低。目前行業信用利差已經低于永煤事件前的水平。煤炭債可做適當下沉，但久期策略仍需謹慎。此外，煤炭泛信用類品種亦可關注。

      風險提示：價格強管控；經濟衰退；供給釋放超預期；進口煤價格大跌；暖冬；其他擾動因素。

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