廣東海大集團股份有限公司(股票代碼:002311)是一家涵蓋飼料、種苗、生物制藥、智慧養殖、食品流通、金融等全產業鏈的高新農牧企業,注冊資本超15億元。經過二十余年的高速發展,目前海大集團在海內外擁有380余家分子公司、近30000名員工,1個中央研究院、3大研發中心、十余個研發中試基地,榮獲“農業產業化國家重點龍頭企業”、“中國企業500強”、福布斯亞洲上市企業50強、“財富中國500強”,是廣東省政府千億目標企業培養對象。

    近日海大集團發布2021年三季報：21Q3公司實現營收261.23億元（+45.77%），實現歸母凈利潤2.14億元（-77.94%）。1-9月份，公司實現營收643.14億元（+46.82%），實現歸母凈利潤17.46億元（-15.77%）。盈利能力方面，公司前三季度綜合毛利率為9.11%，同比下降3.33個百分點；綜合凈利率為3.06%，同比下降2.29個百分點；加權ROE為12.26%，同比下降7.84個百分點。期間費用率為5.52%，同比下降0.49個百分點。

2014-2021年9月海大集團營業總收入統計

資料來源：企業公告、智研咨詢整理

    公司分項業務利潤分拆：我們估計21Q3公司飼料業務實現凈利潤約9億元，同比上升近30%；生豬養殖業務錄得凈虧損約7億元，同比轉盈為虧；公司苗種和動保業務保持量利齊升的發展態勢，禽鏈業務估計顯著承壓；公司另計提股權激勵費用約1.1億元。21Q1~Q3公司飼料業務實現凈利潤逾22億元，同比大幅上升近60%；由于上半年基本實現盈虧平衡，前三季度公司生豬養殖業務錄得凈虧損約7億元，去年同期則實現歸母凈利潤約3.6億元。

    飼料業務：各品類飼料增速穩健，行業承壓不改長期量利齊升邏輯。2021年單三季度和累計前三季度公司飼料外銷量分別約為561萬噸（+28%）、1400萬噸（+30%），營業收入分別約為214.7億元（+42%）、515.7億元（+45%）；公司飼料業務營收增速明顯高于銷量增速，我們認為表明今年以來在大宗原料價格急漲的壓力之下，飼料產品提價幅度較大。

    分品類來看：1）水產料方面，21Q3行業水產料銷量延續良好增速，前三季度行業累計銷量增速約為13.2%；我們估計21Q3公司水產料銷量約為185萬噸，仍可保持20%左右的銷量同比增速。2）豬料方面，主要受生豬養殖產能持續恢復影響，盡管行業產能去化已經開始，我們估計21Q3公司豬料銷量約為125萬噸，同比增速高達110%左右。3）禽料方面，禽鏈行情持續低迷疊加大宗原料價格高企，我們判斷禽養殖存欄量已進入下行通道，21Q3行業禽料銷量整體承壓，前三季度行業肉禽料和蛋禽料累計銷量增速分別錄得-5.2%、-9.7%；我們估計21Q3公司禽料銷量約為250萬噸，憑借全方位競爭優勢仍可實現10%左右的銷量同比增速。

    盈利能力方面，我們估計21Q3公司飼料業務毛利率同比有較大幅度下滑；經測算單噸凈利約為160元/噸，同比僅基本持平，而上半年單噸凈利同比上升幅度則高達50元/噸左右。我們認為，單三季度公司飼料業務盈利能力承壓主要源于以下幾方面原因：

    1）21Q3豆粕價格同環比均有不同程度上漲，玉米價格盡管環比略有下降但仍處高位；由于畜禽養殖價格和盈利均處低迷狀態，我們判斷公司飼料產品提價幅度整體小于且慢于原料價格上漲幅度，在一定程度上壓縮飼料產品單噸凈利。2）21Q3生豬價格跌至低谷，大幅挫傷養殖戶補欄積極性，能繁母豬存欄量已處于下降通道，我們估計公司前端料銷量占比下降，中大豬料銷量占比明顯提升。此外，受新冠疫情多點爆發影響，餐飲消費恢復不及預期，高度依賴餐飲渠道的特種水產品價格環比二季度有所下降，導致公司高端膨化料增長相對乏力。綜上所述，我們判斷21Q3公司豬料和水產料內部結構均有一定程度惡化，對飼料產品單噸凈利形成損害。

    向后看，我們預計全年公司飼料總銷量約為1880萬噸，同比增長逾410萬噸；其中水產料、豬料和禽料銷量分別約為465/455/960萬噸，同比增速分別約為+21%/+100%/+13%。主要受今年上半年飼料產品單噸凈利大幅上漲影響，我們預計全年公司飼料產品單噸凈利逾130元/噸，同比上漲逾20元/噸；全年飼料業務凈利潤約25億元，同比上漲約55%。

    生豬養殖業務：短期業績承壓，持續鍛造全方位競爭優勢。21Q3公司生豬出欄量約為55萬頭，其中自供仔豬育肥出欄約為18萬頭，外購仔豬育肥出欄約為37萬頭；我們估算自供仔豬育肥部分完全成本約為17.5~18.0元/公斤，外購仔豬育肥部分完全成本略高于28元/公斤。豬價急跌疊加外購仔豬成本較高，再加上計提減值等因素，21Q3公司生豬養殖板塊錄得虧損約7億元；前三季度公司累計生豬出欄量約為135萬頭，由于上半年整體實現盈虧平衡，前三季度整體虧損約7億元。向后看，豬價回暖疊加外購仔豬價格大幅下降，我們預計21Q4公司生豬養殖業務環比大幅減虧，全年累計虧損額預計略高于10億元。長期來看，公司堅持穩扎穩打的發展策略，在育種體系、種源布局、動物營養、畜醫防治、中臺建設等方面均有明顯進步；我們預計2021-2023年生豬出欄量有望分別實現190/270/350萬頭。

    種苗和動保業務：一體兩翼戰略穩步推進，有望貢獻全新利潤增長點。種苗方面，公司十多年以來在苗種項目領域持續投入，目前已經在生魚、黃顙魚、草魚、鯽魚、羅非魚、對蝦等品種取得突破，形成了以60萬核心客戶、1萬經銷商和7000名技術服務骨干為核心的苗種推廣和價值分享體系。我們預計全年公司苗種業務營收約為8.5億元，同比增長40%以上。

    動保方面，公司水產動保已形成完善的服務體系和經銷渠道，畜禽動保主要通過發展服務站模式構建一體化服務體系。公司計劃在五年內設立1000家以上的服務站，為養殖戶提供全方位養殖技術服務。我們預計全年公司動保業務營收約為8.3億元，同比增長25%左右；其中水產動保業務預計實現營收約6.1億元，受益于南美白對蝦等下游養殖的動保需求，預計實現良好增速；畜禽動保業務預計實現營收2.2億元，同比增長70%左右，明后年則有望實現持續翻倍增長。

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