走訪煤炭增產保供重點地區鄂爾多斯

    我們上周走訪了內蒙古鄂爾多斯的八個煤礦和一個地方咨詢機構以洞悉煤炭市場動態，其中包括 2 個井工礦和6 個露天礦，核定產能合計約2,000萬噸。主要發現：1）近期鄂爾多斯地區煤炭日產量從國慶假期前的190 萬噸增加到240 萬噸，或進一步增加到250-260 萬噸；2）用地審批、安全督查和土方剝離是影響煤炭增產進度的主要因素；3）大部分生產的煤炭直接進入電廠，很少在市場上銷售；4）煤炭鐵路運力面臨一定程度的瓶頸；5）盡管有潛在的進一步刺激產能政策出臺，煤炭供應緊張或持續至4Q21；及6）相比內蒙古，山西和陜西潛在增產的空間不大。

    多重因素導致增產進度輕微延遲

    盡管80%被列為“增產保供礦”的煤礦已達到產能核增后的產量水平，但剩余20%的核增煤礦仍受到多種因素影響而未能達到核增后的產能。據我們調研所知，有如下因素：1）仍未獲得用地許可（尤其是林地和草地的使用核準）；2）露天礦從土方剝離到開始采煤至少需要約1-1.5 個月時間；3）內蒙古最近發生多起煤礦事故導致安全督查力度加大和生產擾動；4）部分煤礦之前或在政府要求下增加產能部分抵消了核增應帶來的產量增加。一般來說，井工礦比露天礦更容易達到核定產能增量。同時，我們參觀的一些礦山已接近采礦生命周期后期，預計未來將帶來進一步市場供應壓力。

    內蒙古倒查20 年反腐運動對煤炭行業造成深遠影響內蒙古從2020 年初開始推進的反腐運動對當地煤炭行業造成深遠影響，我們認為這部分解釋了今年以來煤炭供應異常緊張的情況。過去兩年中，許多行業習以為常的不合法或不合規活動受到整頓，其主要影響包括：1）通過嚴格監管煤管票分配和使用，有效抑制超產；2）通過消滅非法煤炭生產活動（即“黑煤”），顯著降低實際產量；3）通過收緊用地審批（主要針對林地和草地）避免以前普遍接受的“先斬后奏”式做法；及4）由于環保標準提升，新礦山審批收緊。總體而言，這一系列舉措讓內蒙古煤炭行業告別了之前的各種亂象而步入依法依規的發展時代。

    關注后續政策，明年煤價或一波三折

    我們認為已發布的增產政策或不足以完全滿足即將到來的冬季用煤需求，尤其是如果發生寒冬或大雪導致煤炭運輸擾動的情況下。我們預計政府將出臺進一步政策來提高產量，盡管實施空間較一個月前相比要小了很多。政府最近依據價格法啟動直接價格干預，我們認為這將階段性抑制市場情緒，但不是基本面。我們預計煤價將在明年農歷新年前保持堅挺，2Q22 或顯著回調，但2022 年7 月起受益于需求季節性增長和新增供應有限，有望回穩至較高水平。盡管存在價格干預和價格波動，但中國煤炭行業估值較低，股價隱含的煤價很低，維持“增持”評級；首推兗州煤業和中煤能源。

    風險提示：寬松政策超預期；需求低預期。

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