防水：原材料上漲利潤承壓，光伏屋面防水成行業新增量。21Q3 東方雨虹以51.44%的收入同比增速領跑行業。受原材料價格上漲影響，防水上市公司21Q3毛利率和凈利率下滑，利潤率承壓。同時，21Q1-3 防水上市公司經營活動產生的現金流量凈額下降，我們認為是因為支付履約保證金導致的其他應收款項目增長較快。整縣推進有望成為光伏建筑一體化助推器，我們測算整縣推進能夠帶來600 億元左右存量翻新防水需求和20 億元左右年新增防水需求，而光伏屋面防水痛點較多，因此我們認為頭部防水企業更受益，防水上市公司也紛紛加大光伏屋面防水產業鏈布局。

    瓷磚：21Q3 收入增速和利潤率水平均面臨壓力。我們認為，21 年1-8 月我國精裝規模下滑，地產調控和限電限產導致部分產線停工，21Q3 瓷磚企業收入增長壓力較大。同時，原材料、能源價格上漲較多，疊加陶瓷產品無明顯漲價，瓷磚企業21 年三季度毛利率和凈利率承壓。21Q3 東鵬控股計提了較多信用減值損失，主要是恒大商票逾期未能兌付，因此對應收款減值重新進行估計，增加信用減值1.82 億元。此外，21Q1-3 經營活動產生的現金流量凈額數據蒙娜麗莎和帝歐家居同比增加，而東鵬控股同比下滑。

    管材：基建疲弱、原材料漲價，塑料管道業績承壓。2021 年前三季度管材企業收入同比增長31.3%至186.6 億元，PCCP 管增速更高，Q3 單季度塑料管收入同比增速16.5%，我們認為基建疲弱疊加20Q3 的高基數，拖累塑料管道收入增長。2021 年前三季度原材料價格大幅上漲拖累盈利，前三季度塑料管企業凈利潤同比下滑18%、21Q3 同比下滑35%。

    耐火材料：穩健增長。前三季度耐火材料收入同比增長18.4%，其中魯陽節能收入增長51.5%；耐火材料凈利潤增長14.5%，其中魯陽節能凈利潤增長82.0%；受北京利爾、濮耐股份拖累耐火材料經營性現金流出0.1 億元，但魯陽節能經營性現金流入2.9 億元，表現較好。

    玻纖：高景氣延續，行業盈利大幅提升。前三季度玻纖有效產能大幅增加，然需求旺盛完全消化新增供給，粗紗、電子紗價格同比均大幅上漲，且在高位穩定。粗紗業務占比高的中國巨石、山東玻纖凈利潤同比大幅增加，板塊凈利率提升到23.9%，2021 年9 月底“在建工程/固定資產”約13%，上市龍頭企業產能擴張較為有序，我們認為或意味著本輪高景氣的韌性較強。

    其他建材：收入高增、毛利率下滑。石膏板龍頭北新建材2021 前三季度收入增長31.8%，凈利潤27.6 億元、同比大增29.5%。國產涂料龍頭三棵樹收入高增，2021 年前三季度三棵樹收入同比增長58.3%至79.1 億元，原材料漲價盈利承壓，凈利潤0.9 億元、同比下降75.9%。

    風險提示。1）地產、基建投資增速超預期下行；2）原材料價格超預期上漲。