供需持續改善，維生素景氣復蘇：近期龍頭企業上調VA、VE 報價，新和成10月18 日VE 報價98 元/公斤，VA 報價8 月23 日提至360 元/公斤。需求端，2021以來，新冠肺炎疫情得到緩解，養殖戶群體積極補欄，全國生豬牛產能有序恢復。

    三季度末，生豬存欄43764 萬頭，同比增長18%；能繁殖母豬存欄4459 萬頭，增長17%。需求回暖支撐維生素價格。供給端，受原料甲醇鈉供應影響，帝斯曼VA 工廠停產至9 月底，四季度減產30%；巴斯夫VA 受火災影響，甲醇鈉生產受限將導致VA 供給收緊；益曼特VE 9 月中旬進行6 周的停產升級改造。國內維生素供需偏緊，行業景氣復蘇。

    未來2-3 年，VE 有望再次迎來超級景氣周期：維生素E 行業資金投入大，進入壁壘高，目前，全球市場主要由帝斯曼、新和成、浙江醫藥和巴斯夫維持著寡頭壟斷格局，回顧歷史十年以來的VE 價格周期，會發現行業供給端的變化往往是維生素價格波動的主要推動力。例如，2008 年安迪蘇退出VE 生產與2011 年的日本大地震導致VE 供給收緊，出現超級景氣周期；2014-2015 年能特科技中間體外售疊加VE 產能過剩致使VE 價格一路下跌；2017 年巴斯夫檸檬醛工廠爆炸造成了VE 中間體生產受限，推動價格上漲。20 年以來，受疫情封鎖影響，維生素生產與運輸受阻，同時巴斯夫部分產線檢修和發生事故，加之能特與DSM 合資工廠推遲復工，VE 生產受到較大沖擊。21 年，復產規模持續低于預期，龍頭企業陸續在下半年面臨停產檢修，VE 供給或將進一步緊縮。展望未來2-3 年，帝斯曼與能特科技的合并使得行業競爭格局顯著改善，VE 價格有望再次迎來超級景氣周期，在目前的價格水平上仍存在較大上漲空間。

    間甲酚成本支撐，推動維生素E 前景向好：間甲酚作為VE 生產環節重要的中間體，近年來其價格的一路走高為VE 帶來了漲價空間。目前我國間甲酚依舊依賴進口，2019 年，德國朗盛的部分間甲酚生產線轉產薄荷醇，海外供給收緊。2021 年1 月，我國商務部最終認定，原產于美國、歐盟及英國、日本的進口間甲酚存在傾銷，5 年內對原產于上述國家的進口間甲酚征收反傾銷稅。間甲酚價格的走高為VE 的生產提供了成本支撐，VE 市場前景向好。

    投資建議：在VE 行業寡頭壟斷的格局下，供給端的變化往往成為維生素價格波動的主要推動力，隨著21 年下半年VE 龍頭陸續停產檢修，疊加下游養殖業需求旺盛，短期VE 價格有望進一步上漲。長期來看，帝斯曼與能特科技的合并使得VE 行業競爭格局顯著改善，未來2-3 年VE 景氣度長期向好。推薦1）維生素技改保障盈利能力，醫藥業務打開公司成長空間的浙江醫藥；2）精細化工品持續投入，有望邁入收獲期的新和成。

    風險分析：行業周期風險、新冠疫情持續帶來需求不及預期風險、安全環保的風險、匯率波動風險。