保長協(xié)壓縮市場煤供應(yīng)，煤價(jià)持續(xù)上漲。截至9 月24 日，陜西榆林動(dòng)力塊煤（Q6000）坑口價(jià)1330.0 元/噸，周環(huán)比上漲135.0 元/噸；大同南郊粘煤坑口價(jià)(含稅)（Q5500）1230.0 元/噸，周環(huán)比上漲115.0元/噸；內(nèi)蒙古東勝大塊精煤車板價(jià)（Q5500）1058.0 元/噸，周環(huán)比上漲75.0 元/噸。月底產(chǎn)地生產(chǎn)略受限制，政策要求下煤礦長協(xié)保供占比提升，進(jìn)一步加劇市場資源緊張局面，剛需采購疊加臨近國慶假期，有提前備貨采購的需求，拉運(yùn)積極，北方冬儲(chǔ)煤出現(xiàn)大量招標(biāo)采購，煤價(jià)繼續(xù)上漲。

    新庫存政策下，下游補(bǔ)庫積極性減弱，港口庫存繼續(xù)回升。本周秦皇島港鐵路到車5024 車，周環(huán)比下降11.38%；秦皇島港口吞吐49.7 萬噸,周環(huán)比增加29.77%。國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）周內(nèi)庫存水平均值823 萬噸，較上周的755.57 萬噸上漲67.4 元/噸，周環(huán)比增加8.92%。截至9 月26 日，環(huán)渤海地區(qū)四大港口（秦皇島港、黃驊港、曹妃甸港、京唐港東港）的貨船比（庫存與船舶比）為5.9，周環(huán)比下降1.41。有關(guān)部門調(diào)低旺季電廠存煤標(biāo)準(zhǔn)：原則上電廠存煤可用天數(shù)應(yīng)保持在7-12 天，用煤高峰期存煤上限不高于12 天；下游減少拉運(yùn)主動(dòng)去庫，港口庫存回補(bǔ)。

    港口煤價(jià)快速拉升。截至9 月23 日，沿海八省煤炭庫存1774.20 萬噸，周環(huán)比下跌168.60 萬噸（下跌168.60)，日耗為190.20 萬噸，周環(huán)比下跌1.20 萬噸/日（-0.63%），可用天數(shù)為9.3 天，周環(huán)比下跌0.90 天。截至9 月24 日，秦皇島港動(dòng)力末煤(Q5500)山西產(chǎn)平倉價(jià)1502.5 元/噸，周環(huán)比上漲200.0 元/噸。國際煤價(jià)，截至9 月23 日，紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)187.6 美元/噸，周環(huán)比上漲4.68 美元/噸。截至9 月24 日，動(dòng)力煤期貨活躍合約較上周同期上漲134.8 元/噸至1188.0 元/噸，期貨貼水314.5 元/噸。隨著氣溫下降及能源雙控下限產(chǎn)力度加大的影響，終端日耗季節(jié)性走弱；但中下游庫存大幅偏低且東北地區(qū)的冬儲(chǔ)計(jì)劃逐步開啟，支撐淡季需求；目前煤價(jià)快速大幅上漲后，除部分剛需采購?fù)猓杀緣毫ο陆K端采購節(jié)奏多暫緩，市場恐高情緒升溫，貿(mào)易商出貨積極性提升，預(yù)計(jì)煤價(jià)漲勢(shì)放緩，維持高位震蕩態(tài)勢(shì)。

    焦炭方面：短期仍供不應(yīng)求，價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)。截至2021 年9 月23 日，汾渭CCI 呂梁準(zhǔn)以及冶金焦報(bào)4060 元/噸，周環(huán)比持平；CCI 日照準(zhǔn)一級(jí)冶金焦報(bào)4080 元/噸，周環(huán)比持平；本周焦炭價(jià)格維穩(wěn)，隨著采暖季臨近，疊加環(huán)保督察、政策性限產(chǎn)，焦炭整體供應(yīng)仍保持收緊態(tài)勢(shì)；與此同時(shí)下游鋼廠基于能耗雙控、一級(jí)環(huán)保要求，對(duì)焦炭剛需下降，但廠內(nèi)焦炭庫存仍處于較低水平，節(jié)前多數(shù)鋼廠積極采購為主，預(yù)計(jì)短期焦炭穩(wěn)中偏強(qiáng)運(yùn)行。

    焦煤方面：仍看好焦煤后市。截止9 月23 日，CCI 山西低硫指數(shù)4265 元/噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比上漲928 元/噸；山西高硫指數(shù)3311 元/噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比上漲780 元/噸；靈石肥煤指數(shù)報(bào)3300 元/噸，周環(huán)比持平，月環(huán)比上漲850 元/噸； CCI 臨汾蒲縣1/3 焦煤指數(shù)報(bào)3150 元/噸，周環(huán)比下跌100 元/噸，月環(huán)比上漲400 元/噸。本周煉焦煤價(jià)格以穩(wěn)為主；庫存微漲；在下游鋼焦企業(yè)限產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵下，適度回調(diào)或成近期市場的正常反應(yīng)，考慮到動(dòng)力煤緊缺下，支撐煉焦煤價(jià)難有風(fēng)險(xiǎn)。中長期看焦煤供給受制于目前澳煤進(jìn)口依然受限，蒙煤因疫情反復(fù)進(jìn)口低位徘徊，產(chǎn)地安全環(huán)保監(jiān)管嚴(yán)格，加速落后產(chǎn)能退出加速，后續(xù)焦煤供給端降明顯收縮，支撐焦煤價(jià)格易漲難跌；且伴隨高爐、焦?fàn)t大型化對(duì)焦煤需求結(jié)構(gòu)的變化，優(yōu)質(zhì)焦煤（主焦、肥煤等）資源更為稀缺。

    我們認(rèn)為，當(dāng)前正處在煤炭經(jīng)濟(jì)新一輪周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，現(xiàn)階段配置煤炭板塊正當(dāng)時(shí)。當(dāng)前表外產(chǎn)能合法化接近尾聲：新核增/核準(zhǔn)煤礦快速收斂且核增門檻提高，限制煤企短期增產(chǎn)潛力；考慮煤企建礦意愿和能力下降以及3 年以上的建礦周期，煤炭供給在“十四五”期間或難響應(yīng)需求增長，價(jià)格維持高位；為疏導(dǎo)燃煤電廠成本端壓力，多地進(jìn)一步完善分時(shí)電價(jià)政策、放開浮動(dòng)電價(jià)，有利于煤炭行業(yè)高景氣行穩(wěn)致遠(yuǎn)。在行業(yè)普遍降本增效及內(nèi)生外延成長下，企業(yè)盈利有望趨勢(shì)抬升。此外龍頭煤企現(xiàn)金盈利能力強(qiáng)勁，同時(shí)資本開支收窄，富余現(xiàn)金流更大概率回報(bào)股東，改善投資者收益水平。

    當(dāng)前煤炭板塊估值尚未充分體現(xiàn)行業(yè)景氣程度及持續(xù)性，存在較大修復(fù)空間。

    投資評(píng)級(jí)：綜合以上，我們?nèi)婵炊嗝禾堪鍓K，繼續(xù)建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機(jī)遇。建議關(guān)注3 條投資主線：一是低估值、高股息動(dòng)力煤龍頭兗州煤業(yè)、陜西煤業(yè)、中國神華；二是兼具資源稀缺性和顯著成長性的平煤股份、盤江股份；三是國有煤炭集團(tuán)提高資產(chǎn)證券化率帶來的外延式擴(kuò)張潛力較大的山西焦煤及晉控煤業(yè)。

    風(fēng)險(xiǎn)因素：進(jìn)口煤管控放松，安全生產(chǎn)事故；宏觀經(jīng)濟(jì)大幅失速下滑。