河北承德露露股份有限公司的前身是承德市罐頭食品廠,創(chuàng)立于1950年。1974年,時任我國農(nóng)墾部部長的王震將軍視察承德市罐頭食品廠,對陪同的罐頭廠領(lǐng)導說,他曾在何香凝女士的家中喝過杏仁茶,濃郁的杏仁香味令他記憶深刻,罐頭廠能否依托承德地區(qū)的山杏資源,開發(fā)杏仁飲料。將軍離開后,工廠管理層決定投入人力、物力開發(fā)杏仁飲料。1975年,世界第一款杏仁露在承德誕生。在整個罐頭行業(yè)低迷時期,公司以市場需求為導向,露露依托當?shù)刎S富的山杏仁資源,開發(fā)生產(chǎn)了擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的植物蛋白飲料——杏仁露,奠定了露露騰飛的基礎。1997年11月公司在深交所上市,股票代碼000848,成為國內(nèi)植物蛋白飲料行業(yè)第一家上市公司。

    近日公司發(fā)布2021年半年度報告，2021年上半年實現(xiàn)營收13.60億元，同比+36.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同比+39.52%。其中2Q21實現(xiàn)營收3.88億元，同比+162.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.72億元，同比+242.12%。

2014-2021年上半年承德露露營業(yè)總收入統(tǒng)計

資料來源：公司公告、智研咨詢整理

    渠道精耕和開拓，疊加市場推廣提速，公司二季度收入環(huán)比大幅增長。公司21Q2收入實現(xiàn)同比增長162.09%，相比Q1（YoY+14.55%）大幅提速，相比19年同期增長18.92%。公司二季度的大幅提速，我們判斷主因一是一季度河北疫情使得部分渠道缺貨，二季度有一定補貨因素，疊加去年疫情基數(shù)較低，整體呈現(xiàn)高速增長；二是二季度開始公司加大渠道的精耕和開拓，上半年新增經(jīng)銷商35家至561家，同時加大餐飲渠道的覆蓋，新開拓餐飲網(wǎng)點92300家，持續(xù)提升渠道密度；三是公司加大品牌投放，上半年廣告費用同比增長45.40%，主要投向綜藝媒體、戶外廣告、陳列等，帶動終端的動銷提升。產(chǎn)品方面，杏仁露仍然貢獻主要收入，上半年實現(xiàn)營收13.38億元，占比98%，同時公司從去年下半年開始重啟核桃乳品類，借此打開南方市場。展望下半年，我們預計公司仍將持續(xù)精耕渠道網(wǎng)絡，配合費用的投放，持續(xù)營造消費氛圍。疊加南方市場的開拓，公司收入有望維持快速增長。

    盈利能力維持穩(wěn)定，下半年或加大費用投放。公司上半年實現(xiàn)歸母凈利率20.85%，較去年同期提升0.46pcts，其中Q2歸母凈利率為18.56%，較去年同期提升4.34pcts，環(huán)比Q1下滑3.20pcts。二季度盈利能力環(huán)比一季度有所下滑，主因銷售費用率較Q1環(huán)比提升6.04pcts至25.26%。公司二季度加大市場費用投放，同時我們預期下半年仍將持續(xù)增加，從而實現(xiàn)品牌的再次喚醒和加大渠道的曝光度。而歸母凈利率同比去年大幅提升，主因期間費用率改善明顯，公司銷量恢復增長帶來較強的規(guī)模效應。此外，公司上半年毛利率50.66%，較去年同期下降3.59pcts，主因會計準則調(diào)整，運輸費用計入生產(chǎn)成本所致，整體毛利率維持向上趨勢。

    二季度公司業(yè)績的超預期，持續(xù)驗證了我們前期的推薦邏輯。我們認為公司目前正處于底部反轉(zhuǎn)階段，公司管理層于年初進行更替，管理層整體運營思路打開，1）組織架構(gòu)上，積極引入行業(yè)優(yōu)秀人才進行團隊補充，從而對行業(yè)年輕化趨勢有更好的把握，同時推進股權(quán)激勵，以期給團隊予以強激勵；2）運作思路上，不再拘泥于南方露露公司和老品市場，積極推進新品研發(fā)，同時持續(xù)向南方市場滲透；3）新品和渠道上，新品或朝著功能化賣點進行挖掘，同時在產(chǎn)品包裝形式上有望進行年輕化設計，同時推動渠道精耕和開拓。目前中報高增已經(jīng)落地，未來隨著人才引入、股權(quán)激勵、新品推出等落地，公司邏輯有望持續(xù)驗證，看好公司邊際改善帶來的機會。