電子紗、電子布是PCB 產業鏈的重要一環，電子布高端化趨勢顯著。電子布由不同型號電子紗編制而成，電子布往往作為增強材料用于覆銅板，繼而應用于印刷電路板。下游電子設備薄型化、小型化的趨勢要求電子布也要向薄型化、輕型化發展，同時下游對電子布低介/低損耗、高耐等高性能要求也日趨增加，電子布高端化趨勢顯著。

    通信、汽車是拉動電子布需求穩定增長的兩大引擎。2020-2024 年，我國PCB產值復合增速有望達6%，考慮到PCB 的高端化、覆銅板中多層板的應用增多，我們預計十四五期間電子布需求復合增速有望達到7%。需求增長的引擎一：5G推進下基站數量增加、高多層板使用量增加拉動PCB、電子布需求；引擎二：

    電動汽車單車電子布用量是傳統燃油車的5 倍以上，隨著電動車滲透率提升，我們預計車用電子布需求2020-2025 年復合增速有望達到13.6%。

    電子紗行業集中度高，需求增長為龍頭企業擴張留下充足空間。我國電子紗產能集中度高，CR7 約90%，我們認為未來新增產能或來自頭部七家企業。我們以2020 年電子紗需求75 萬噸、7%的需求增長測算，2025 年國內電子紗需求或達105 萬噸，為龍頭企業擴張留下充足空間。

    中國巨石電子紗成本優勢巨大，公司發力電子紗開啟第二成長曲線。我們測算電子布行業盈虧平衡線高于2.9 元/米，而中國巨石智能制造電子布成本低于2.1元/米，中國巨石電子紗成本優勢巨大，有足夠的擴張底氣。公司當前具有6.5億米電子布產能，如每年新建一條6 萬噸電子紗產線，十四五末公司電子布產能望達18.5 億米，按5 元/米的電子布價格測算，電子紗收入體量將達92.5 億元，可謂再造一個巨石。

    維持中國巨石“優于大市”評級。我們認為2021 年國內需求依舊旺盛、海外需求復蘇，可以消化新增產能，玻纖高景氣有望維持。公司發力電子紗電子布開啟第二成長曲線，維持“優于大市”評級。

    風險提示。產能超預期投放，技術進步難以跟上下游對高性能電子布的需求。