需求：建筑節能浪潮啟，遮陽材料迎景氣遮陽產品使用對建筑節能貢獻突出。建筑能耗與排放占比全社會總量超45%，其中建筑運行階段能耗和碳排放占比（全社會）約22%，而運行能耗包括取暖、空調、照明、家電等，前2 者占比近50%。歐洲遮陽組織指出采用建筑遮陽設施后，冬季采暖節約用能10%，夏季制冷能節約空調用能25%，綜合節約建筑能耗約14%。同時，建筑遮陽是建筑最有效被動節能措施之一，且成本較低，性價比高，碳中和背景之下有望升級加速。

    海外遮陽產品應用較廣，國內有望迎消費升級。遮陽產品在海外歐美等國家市場廣泛應用，市場占有率達70%以上，且遮陽產品屬于家居消費品，進入建材家居超市，消費者使用更換周期為3~5 年，從長期來看產品需求并非依賴新房市場，翻新及維護需求也較高。同時，我國緯度比歐洲低，遮陽節能效果更佳，因此未來建筑遮陽在我國有望升級。

    功能性遮陽產品性能更突出，未來是趨勢，景氣加速度。功能性遮陽材料相較傳統布藝材料在產品性能、后續使用維護（如免洗、防塵防靜電）等方面更占優，未來需求擴張和滲透率均有望迎更快增長（目前國內更多用于商場、超市、寫字樓等公裝市場，未來有望在家裝市場逐步滲透）。根據協會統計，2019 年國內功能性遮陽產品總銷售額約193億元，協會預測2025 年銷售額可達500 億元（產品高端化+下游延伸）。同時，當前隨著疫苗接種率提升，海外房地產市場逐步復蘇，推動窗簾及產業鏈需求有望迎來加速度。

    格局：技術、成本、渠道是核心競爭點

    產品一般分為遮光面料、可調光面料和陽光面料三種，可調光和陽光面料定位更高端（性能兼具防火功能同時，尚有抗菌防霉等，一般用于高端商業建筑），毛利率在40%以上。

    織造成型、包覆等環節對技術工藝、設備和原材料選取要求較高，龍頭企業明顯占優。

    行業原材料占比偏高，主要是聚酯纖維、水性丙烯酸乳液、PVC。2021 年在上游漲價背景之下，遮陽產品生產企業成本端均有承壓。不過頭部企業和小企業相比，在配方及原料采購及向終端價格傳導機制方面均有優勢，一定程度上可緩解部分成本壓力。

    行業主導企業出口占比在60%以上，憑借過硬產品質量和口碑，率先綁定進入國外窗簾制品供應商體系并積累了較強粘性。玉馬遮陽已和全球最大窗簾企業HUNTER（ 2020年收入35.4 億美元，凈利潤1.86 億美元）進行合作，未來訂單規模有望迎來加速度。

    龍頭經營：跑馬圈地擴張啟，龍頭搶灘制高點2019 年全國功能性建筑遮陽企業約3000 余家，收入3000 萬元以上企業約180 余家。

    第一梯隊玉馬遮陽、西大門、先鋒新材等10 余家企業合計份額約20%，市場仍較分散。

    頭部企業規模、技術、成本占優，財務上看玉馬遮陽收入和毛利率相對突出。同時，上市企業目前負債率均較低，未來加杠桿空間較大。目前玉馬和西大門產能利用率較飽和，正在加速擴產能，未來1-3 年內份額提升趨勢與確定性較高，業績有望保持較快增長。

    風險提示：

    1. 遮陽行業短期需求復蘇不足；

    2. 同行均大規模擴產導致競爭加劇。