動力煤/煉焦煤價格或因供給緊俏進一步上行

    由于供需緊張，我們認為2Q21 動力煤和煉焦煤價格均有進一步上漲空間，預計動力煤現貨價將升至900 元/噸水平（4 月30 日：806 元/噸），煉焦煤價格至1,800-1,900 元/噸（4 月30 日：1,620 元/噸）。雖然近期發改委反復督促煤礦提高產量以抑制煤價（尤其是動力煤），但我們認為七一建黨100周年紀念前，安全生產為煤礦首要任務，短期明顯提升開采強度的可能性不大，生產將維持前水平。甚至可能出現臨近七一進一步收緊生產的可能。需求方面，動力煤將受益于旺季補庫需求，煉焦煤需求將受益于焦化利用率回升和新焦化產能投產。上調中國煤炭行業評級至“增持”。

    動力煤價格或將再次沖擊900 元/噸

    我們預計在7-8 月的傳統煤耗旺季前，動力煤價格將持續上漲，來自于旺季前下游補庫需求和持續的供給限制：1）旺季前電廠集中補庫，尤其考慮目前下游庫存處于歷史較低水平。五一節前沿海八省電廠煤炭庫存為2,300 萬噸，大幅低于2019/2020 年同期2,400 萬/2,800 萬噸的水平；2）短期內澳煤禁令不會松動；3）內外煤價倒掛將抑制印尼煤炭進口；4）七一前安全檢查力度將維持，不排除臨近七一生產有進一步收緊的可能。我們認為生產管控措施或于7 月1 日后有所放寬，屆時保供的重要性將有所提升。因此，我們預計動力煤價格近期將維持漲勢，至少有望再次沖擊900 元/噸大關。

    需求端或將推動煉焦煤價格繼續走強

    我們認為需求或將推動2Q21 煉焦煤價格上漲，且供給端維持偏緊態勢。由于4 月中央環保組入駐山西進行環保督查，造成省內焦化廠平均減產10-20%，同時新項目投產有所推遲。鑒于督查組將于5 月7 日離開以及較高的焦化利潤，焦化廠或快速提高產能利用率并加快新項目投產節奏，從而推升煉焦煤需求。供給端，煉焦煤目前受制于：1）蒙古邊境疫情爆發導致煤炭進口驟降（一季度占焦煤進口的54%）；2）山西安全/環保/稅收檢查導致煤礦產量收緊。我們預計蒙古煤進口即使恢復也將較為緩慢，而煤礦的各項檢查將持續進行，因此短期供給提升空間有限。

    風險提示：1）安全/環保督查放松；2）經濟增長不及預期。