肉毒素——醫美應用主要為去皺、瘦臉/瘦腿，效果維持時間通常 4-6 個月，復購率相對較高。據 ISAPS，肉毒素在全球非手術醫美項目人次中排名第一。2015-19 年我國肉毒素市場從 12 億元增至 36 億元， CAGR 達 31.6%，但在非手術項目中占比大幅低于全球均值，未來存在至少 5-8 倍增長空間。

    我國肉毒素發展節奏慢于玻尿酸，主因審核管理非常嚴格，審批周期通常為 8-10 年。2012-19 年我國肉毒素市場僅有衡力和保妥適兩款產品獲批上市，2020 年新增吉適和樂提葆，該四個已獲批產品天然存在強壁壘。即使考慮到目前正在審批進程中的肉毒素產品，產品總數也僅為 10 只，而玻尿酸注射劑為 39 只，因此行業競爭格局明顯好于透明質酸。

    其他注射產品：（1）童顏針——主要成分為聚左旋乳酸，通過注射后激發細胞二次活力并刺激肌體自身膠原增加，以抗衰和預防衰老，目前我國上尚無過審合規童顏針產品。（2）少女針——較童顏針多出即刻填充效果，CMC 提供及時填充效果，PCL持續誘導膠原蛋白再生。主要用于面部法令紋、木偶紋填充。目前市面少女針都是指華東醫藥旗下 Sinclair 公司的 Ellansé，于2021 年 4 月 13 日拿到國家藥監局批文。（3）減脂針——主要活性成分為利拉魯肽，抑制食欲并減緩胃排空，市面主要是諾和諾德旗下 Victoza 和 Saxenda。

    建議關注四環醫藥：公司多年積累，醫美板塊規模化廣闊前景已經打開。公司擁有國內領先醫藥行業銷售能力及醫藥研發能力，搭建渼顏空間推動集團化管理，引入艾爾建資深團隊擔任核心管理層，產品、渠道、營銷精準對接，為長期發展打好基礎。

    產品上，代理樂提葆 2020 年獲批，2021 年預計開始快速放量。我們認為肉毒素正品行業遠遠供不應求，樂提葆憑借高品質、高性價比的空白價位段差異化優勢，未來數年可抓住新品牌獲批的空白期以快速發展，公司目標三年內將樂提葆中國市場份額做到 30%以上。公司其他代理或在研玻尿酸、童顏針、少女針、膠原蛋白填充、減脂產品等有望于未來 3-4 年相繼上市，形成完善的微整形輕醫美產品集群，有望成為國內快速發展的輕醫美行業中最有競爭力的本土供應商之一。