報(bào)告摘要：

    消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下醬 香趁勢(shì)而起，醬酒黃金時(shí)代輪廓漸顯并呈現(xiàn)兩大特征。醬酒噸價(jià)為白酒4 倍以上，2016 年以來(lái)高端白酒引領(lǐng)的提價(jià)動(dòng)作以及居民消費(fèi)升級(jí)是白酒行業(yè)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，為醬酒崛起創(chuàng)造良好條件，我們認(rèn)為醬酒黃金時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，并呈現(xiàn)兩個(gè)明顯特征，1）醬酒收入、利潤(rùn)占比快速提升；2）多元主體入局醬酒呈現(xiàn)投資熱潮。

    深入剖析醬酒黃金時(shí)代的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力主要有四個(gè)層面。1）茅臺(tái)十余年龍頭引領(lǐng)，次高端及以下酒企形成穩(wěn)固格局共同發(fā)力，外部風(fēng)險(xiǎn)抵御能力及香型突破能力均得到大幅提升。2）醬酒產(chǎn)品價(jià)格帶逐步細(xì)分形成更廣泛覆蓋，酒企開(kāi)發(fā)出更多香型及度數(shù)的醬酒產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者多樣需求，有利于做大醬酒總規(guī)模。3）匠心釀造醬香風(fēng)味，醬酒12987、三高三長(zhǎng)的復(fù)雜工藝，富含多種香型物質(zhì)造就獨(dú)特口感，飲后舒適度較高，品質(zhì)卓越引發(fā)消費(fèi)熱潮。4）醬酒產(chǎn)量受到生產(chǎn)周期、出酒率和核心產(chǎn)區(qū)三重限制，產(chǎn)能釋放緩慢，優(yōu)質(zhì)醬酒極為稀缺，導(dǎo)致醬酒渠道滲透率低，渠道利潤(rùn)高，渠道推廣意愿強(qiáng)，廠商-渠道-消費(fèi)者-政府合力促進(jìn)發(fā)展。

    解析醬酒行業(yè)的發(fā)展前景與競(jìng)爭(zhēng)格局。1）醬酒價(jià)格、產(chǎn)能雙增長(zhǎng)，酒廠供不應(yīng)求順勢(shì)大幅提價(jià)，茅臺(tái)、習(xí)酒、郎酒多家龍頭酒企已經(jīng)規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)，醬酒規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。2）醬酒熱從弱壁壘市場(chǎng)向全國(guó)滲透，2013 年至今醬酒已經(jīng)從分散市場(chǎng)走向部分市場(chǎng)趨勢(shì)確定，當(dāng)前貴州引領(lǐng)，河南、廣東、山東已經(jīng)占據(jù)半數(shù)份額，未來(lái)從東南沿海富庶區(qū)域向西北內(nèi)陸發(fā)展空間仍十分充足，龍頭酒企當(dāng)前已經(jīng)制定市場(chǎng)覆蓋規(guī)劃，預(yù)計(jì)市場(chǎng)拓展力度將逐步增強(qiáng)。3）香型爭(zhēng)霸賽，誰(shuí)主沉浮？回顧濃香對(duì)清香的競(jìng)爭(zhēng)，可知濃香當(dāng)今的地位仍然穩(wěn)固，銷(xiāo)量規(guī)模上將保持第一，核心源于醬酒龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張受限。從產(chǎn)業(yè)鏈角度出發(fā)，預(yù)計(jì)醬酒酒企及渠道利潤(rùn)之和已經(jīng)超越濃香，所以渠道染醬勢(shì)不可擋。4）競(jìng)爭(zhēng)格局方面，醬酒企業(yè)產(chǎn)能為基，品牌為魂，營(yíng)銷(xiāo)為翼，一超多強(qiáng)，逐步集中。

    推薦重點(diǎn)關(guān)注主要醬酒企業(yè)。1）貴州茅臺(tái)，醬香王者，白酒領(lǐng)袖，公司規(guī)模利潤(rùn)位居白酒企業(yè)榜首，飛天茅臺(tái)成為品牌及價(jià)格雙標(biāo)桿。公司渠道改革穩(wěn)健，提價(jià)空間充足，成長(zhǎng)路徑清晰。2）郎酒，中國(guó)兩大醬香白酒之一，一樹(shù)三花香型豐富，渠道改革后青花郎利差增大，未來(lái)成長(zhǎng)空間大。3）習(xí)酒、國(guó)臺(tái)、金沙等發(fā)展亦較為迅速，全國(guó)化布局漸顯成效。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)放緩；食品安全問(wèn)題。