報告摘要：

    Z世代系目前整個消費人群中最迅速成長的群體，與Z世代相關的投資是未來10 年的投資主線之一。據統計，截止到2020 年11 月，中國的Z 世代互聯網活躍用戶規模達3.25 億，占全體移動網民的28.1%，Z 世代們上網行為相對重度，月均使用時長為174.9 小時，高于全網用戶34.8 小時。此外，Z 世代追求精神滿足與興趣相關的消費，電競、潮玩、二次元等品類消費高速增長。

    長中短視頻各有優勢，平臺調性帶來高粘性。長視頻擁有最好的內容，但成本問題亟待解決，2018-2020 年愛奇藝內容成本均在200 億元以上，且收入與內容質量高度掛鉤。近年來，娛樂碎片化趨勢帶動中短視頻高速增長，抖音、快手滲透高。此外具有調性的產品往往具有更高的粘性及Z 世代用戶占比，如斗魚、B 站、芒果TV。

    短視頻系Z 世代最熱愛的娛樂活動之一，頭部格局初成。Z 世代短時頻平均月使用時長高達35.1 小時，占上網總時長比例超20%。經歷2016-2020 年的高速發展，短視頻行業已經進入沉淀期，以抖音、快手為代表的短視頻平臺規模優勢凸顯，行業競爭格局已初步落定。賽道成熟下的商業變現能力值得期待，2025 年對應近7 萬億變現市場規模有待持續挖掘。

    B 站系目前Z 世代聚集度最高的泛娛樂社區。歷經多年“破圈”后成果顯著，社區內已有7000+核心興趣圈層及200 萬+興趣標簽，開放兼容的社區文化讓其價值在不斷的認同中持續提升。2020 年Q4，B 站的MAU 達到2.02 億，同比+55.0%，“破圈”效果顯著。同時B 站的注冊會員數達到1.03 億人，同比+51.5%，同時用戶日均使用時長達75 分鐘，核心用戶的高認可+高粘性為B 站帶來強大護城河。

    投資建議：根據Z 世代喜歡的視頻類平臺情況，我們推薦Z 世代用戶眾多，內容持續發力，小芒電商帶動第二增長曲線的【芒果超媒】。

    其它值得關注的相關標的有：即將在港股二次上市，最受的Z 世代歡迎的視頻平臺，MAU 持續增長并提升變現能力的【嗶哩嗶哩】；國內領先的去中心化短視頻/直播內容社區【快手】。根據Z 世代的消費情況，我們認為值得關注的相關標的有：中國潮玩品牌市占率第一，未來成長空間廣闊的【泡泡瑪特】，“顏值經濟”的代表，擁有國產優質美妝品牌的【逸仙電商】。

    風險提示：Z 世代消費增長不及預期風險，廣告商業化能力不及預期風險，電商貨幣化能力不及預期風險。