行業核心觀點：

傳媒行業2023 年行情表現突出，截至2023 年12 月1 日申萬傳媒行業上漲26.48%，在申萬各一級行業中排名第2，跑贏滬深300 指數及創業板指。行業估值PE-TTM 較年中有所回落，略低于近六年均值水平。消費復蘇帶動市場持續穩健恢復，23Q1-Q3 營收、歸母凈利潤同比上漲，從單季度看，23Q3 營收、歸母凈利潤同比顯著上漲，環比延續下滑周期態勢。支持性政策指引產業方向，行業熱點驅動市場發展，市場拓展速度加快，AIGC 賦能行業各個領域，推動市場全新發展，同時隨著消費娛樂需求復蘇，電影、劇集、游戲等領域景氣度逐步回升。

投資要點：

游戲：多款新游蓄勢待發，廠商積極布局小游戲。2023 年中國游戲市場表現符合預期，隨著版號常態化發放，新品上線節奏恢復，多款游戲蓄勢待發備受關注，看好游戲景氣度恢復，有望帶動2024 年市場實現穩步增長。同時隨著用戶規模增速逐漸放緩，存量競爭趨勢顯著，在各大小程序平臺開放小游戲開發、Unity 推出特有引擎適配小游戲開發等有利因素促進下，各大游戲廠商以小游戲為市場增長點，積極探索小游戲發行新模式，助力國內游戲市場釋放新增量，看好24 年發展空間。

建議關注游戲儲備豐富、研發能力較強、積極布局小游戲的頭部公司。

影視：免征政策助力市場恢復，長、短平臺發力微短劇。電影方面，2023年影院均恢復運營，擴內需促消費政策措施持續發力，電影作為線下消費的重要場景，呈現良好回暖態勢，隨著免征電影發展資金政策落地，免征期跨越多個重點檔期，影片供給端數量顯著提升，同時競爭加劇的背景下定檔影片質量也進一步加強，數量、質量的雙提升拉動市場票房回升，助力影院恢復運營，繼續拓展，預計2024 年影視公司將以口碑為王為核心，圍繞現實主義及傳統文化，打造優質國產電影，建議關注優質影片核心制作方、出品方及影視院線相關頭部公司；劇集方面，2023 年各視頻平臺持續加強會員端內容建設，會員權益持續擴增，優化會員排播模式，以優質內容來提升會員留存率及付費率，實現會員服務收入增量，在長劇集限制注水，提質減量的趨勢下，體量輕、節奏快、時長短的微短劇品類特色日漸成熟，長、短視頻平臺紛紛發力微短劇，市場供給規模呈現高速增長態勢，同時隨著監管加嚴，優質公司入局，微短劇逐漸精品化、專業化、規范化，2024 年，平臺將完善自身劇場化布局，打造自有特色的微短劇，并且持續孵化網文IP，實現文、劇雙贏，建議關注聚焦會員內容制作，微短劇表現突出的視頻平臺。

AIGC：AIGC 快速發展賦能多領域，助力技術變革。AIGC 已在影視、游戲等多個傳媒互聯網的細分領域進行廣泛應用，從而提升內容生產效率，降低內容生產成本，助力行業變革。游戲方面，AIGC 能壓縮游戲整體項目的研發周期與人員規模，大幅降低游戲制作成本，降本增效；對已有的游戲進行產品更新升級，實現真正的人與AI 的互動，優化游戲體驗；對電競行業進行數字化創新；營銷買量制作周期縮短，縮減營銷成本；電影、影視方面，AIGC 從劇本制作、影視制片、導演拍攝、后期制作以及宣發營銷五大環節對整體影視制作提供助力，大幅縮短創意落地實現的時間成本，也降低了影片創作的人力成本，顯著提高工作效率。

建議關注已有AIGC 應用落地的公司。

AR/VR/MR：互動影視游戲帶動市場新需求，虛擬現實存在增量空間。情緒價值、沉浸感及微短劇火熱概念助力互動影視游戲突出重圍，而目前的該類游戲以平面端為主，互動性有所限制，給用戶帶來的沉浸感體驗存在上限，而VR/MR 等虛擬現實設備能夠完美解決其交互性及沉浸感的問題，預計內容端互動影視游戲市場火熱將會帶動硬件端設備的需求有所增加，硬件端設備不斷進行技術迭代及升級，也將促使內容端產出增加，硬件端及應用端實現雙向促進，同時隨著蘋果MR 產品的發布，市場對MR 產業的關注度持續提升，將對國內產業上游的軟硬件以及下游內容及應用產生積極影響，驅動整個產業生態向好發展。建議關注布局虛擬現實內容端的公司。

風險因素：政策環境變化；消費復蘇不及預期；市場競爭加劇；創新技術應用不及預期；商譽減值風險。

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轉自萬聯證券股份有限公司 研究員：夏清瑩/李中港