短期調整主要來自食品飲料行業大幅上漲后的回調壓力。經過2020 年板塊大幅上漲，2021 年初至2 月9 日白酒板塊漲幅超20%（其中，高端白酒貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液漲幅分別為30.18%、17.98%、38.84%；次高端中山西汾酒、水井坊漲幅分別達到18.19%、13.71%），板塊估值提升至68 倍，遠高于歷史平均水平，估值存在一定壓力。

    經過短期市場調整，白酒板塊估值壓力得到一定釋放。春節前表現較強的白酒板塊近日出現較大幅度下滑，回調幅度近30%，以高端為首的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖均有超20%回調。目前高端龍頭白酒PE 調整至50 倍左右水平，次高端大部分公司調整至40 倍水平。我們認為，短期調整的原因不是來自板塊的基本面。

    節前旺季良好表現為全年業績打好基礎。今年節前旺季，雖然疫情管控針對終端大規模聚餐及宴請等消費場景有較嚴格限制，但高端、次高端龍頭表現依舊強勁。春節前以茅臺為首的高端名酒需求旺盛，各公司銷量上漲明顯，其中茅臺、五糧液、瀘州老窖今年1 月份京東銷售額環比增長分別為23.05%、59.36%、43.96%。銷量上行為今年目標業績的完成打下基礎。

    節前價格依舊堅挺。高端白酒方面，茅臺的單品飛天茅臺批價保持在2500 元以上；五糧液自2021 年初開始至2 月份的價格也從960 元左右提升至989 元左右。次高端白酒方面，洋河股份的單品夢之藍（M3）的價格自2021 年初截至2 月春節前保持在654 元左右；同樣，山西汾酒的單品30 年青花汾酒的價格自2021 年初至2 月份保持在502 元左右。

    節后淡季各公司控貨挺價趨勢明顯。現階段，白酒板塊已經進入春節后淡季，經過節前的動銷，渠道庫存方面預計處于較低水平。從2019 年及2020 年春節后淡季各公司的調價動作來看，預計節后淡季板塊將進入控貨挺價階段。

    投資建議：白酒板塊基本面強韌，經過市場短期調整后，板塊的估值壓力得到一定釋放，預計隨著板塊各公司年報及一季報逐步披露，疊加3 月底春季糖酒商品交易會到來的催化，板塊業績將逐步改善。標的方面，建議關注具有稀缺性的高端白酒貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，以及次高端龍頭山西汾酒、洋河股份。

    風險提示：疫情影響反復；政策風險；食品安全風險。