1）食品飲料行業整體受疫情影響較小。2020年前三季度，調味品、乳制品、白酒等子行業收入分別增長11%、7%和5%， 歸母凈利潤分別增長13%、4%和10%。

    2）明年消費恢復和競爭趨緩的子行業業績彈性更大。比如因提高免疫力而受歡迎的乳制品、保健食品，因餐飲消費而改善的白酒和啤酒，因春節送禮而恢復的禮盒裝產品，因格局改善而競爭趨緩的常溫乳制品、啤酒、保健食品。

    3）估值高于歷史中樞，跨行業對比也較高。全行業市盈率（TTM，整體法）19.30倍，市凈率1.72倍。對比各行業2005年以來的歷史分位，白酒、食品飲料市盈率分列第1、4位，市凈率分列第1、2位。

    4）推薦四條投資主線：一是常溫業務盈利有望改善的乳制品行業，關注伊利股份、光明乳業、新乳業；二是穩增長、低估值的白酒板塊，關注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、口子窖、迎駕貢酒；三是業績提升空間大的啤酒板塊，關注青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒；四是直銷渠道收縮傳統渠道受益的保健食品行業，關注湯臣倍健、H&H。

    5）風險提示。經濟減速拖累消費、新冠疫情反復、國企改革進度緩慢、食品安全問題。

    注： 估值股價為2020年11月9日，市盈率TTM法，市凈率整體法。