“對等關稅”落地，如何看待交運投資機會美東時間4 月2 日，美國總統特朗普當日宣布國家緊急狀態，擬從美東時間4 月5 日開始，對所有國家征收10%的“基準關稅”。此外，從美東時間4 月9 日開始，對美國貿易逆差最大的國家征收更高對等關稅。從海運角度看，若美國對等關稅及其貿易伙伴反制措施落地后，全球受關稅影響的海運量比例將達到3.7%。從國別看，中國、歐盟、越南等國家/地區受影響較大。

考慮出口鏈條的不確定性，交運行業推薦： 1）內需類的行業，且油價快速下跌也利好成本下降，比如航空、物流；2）紅利類資產，盈利和分紅的確定可以對抗階段性的波動，比如公路、輪渡和內貿物流；3）亞非拉出海資產，如跨境物流和區域性的物流。

出行鏈：客運量維持增長，清明票價有所回落

4 月4 日，七天移動平均國內航班量同比2024 年+2%，七天移動平均客運量同比2024 年+3%；國際航班量同比2024 年+21%，國際客運量同比2024 年+18%。國內客座率為82.5%，七天移動平均同比2024 年+1.0pcts；國際客座率為74.8%，七天移動平均同比2024 年-1pcts；國內含油票價為621 元，七天移動同比2024 年-6.4%。京滬/滬深/滬廣/京深/京廣，1）航班量，同比2024 年變動+1%/+1%/+5%/-6%/+7%；2）客運量，同比2024 年變動+9%/+3%/+3%/+0%/-5%；3）票價，同比2024 年變動-13%/-12%/-4%/-17%/-13%。展望后市，航空賠率具強吸引力，多因素共振向好；供給剛性收緊，需求復蘇信號鮮明；收入與成本共振，周期彈性終釋放，首先推薦A 股民營航司以及港股三大航；若PMI 指標顯著反轉，推薦彈性標的A 股三大航。

海運：集運震蕩反彈，油散繼續回調

油運小幅回調：本周克拉克森平均VLCC-TCE 下跌2.6%至37k 美元/天。本周中東貨盤減少后，運價繼續回調；美灣貨盤穩定加之可用運力收緊，運價小幅反彈。美國公布對等關稅措施后油價顯著下降，WTI-Brent 油價價差走擴或促進后續美灣原油出口；OPEC+今日宣布5 月大幅增產，將提振油運需求。集運震蕩反彈：本周外貿集運SCFI 綜合指數環比上漲2.6%至1,357點。歐線底部企穩；美線繼續上漲，或受關稅及301 調查引起搶出口；中東線上漲，受開齋節后需求回暖拉動。3/28 日內貿集運運價PDCI 環比上漲0.2%為1,242。華南貨量環比上升支撐運價。散運大船拖累：本周BDI 指數環比下跌 7.1%至1,489 點。4 月下旬貨盤減少，大船運價繼續回落。不過隨著可用運力消化加之5 月貨盤陸續釋放，運價仍有支撐。投資角度，特朗普“對等關稅”導致外需不確定性增加，推薦業績穩定、分紅比例高、博弈內需的中谷物流物流：快遞件量保持快增，大宗運價企穩修復

1）快遞件量：3 月24 日-3 月30 日，郵政快遞累計攬收量約38.24 億件，同比上升19.6%。

2）大宗商品公路運輸價格：3 月25 日-3 月31 日，全國大宗商品公路運輸價格為0.329 元/噸，環比增長10.0%，同比持平。3）航空貨運價格：3 月25 日-3 月31 日，香港/浦東航空貨運價格指數環比上周+2.6%/+0.6%，同比分別+1.4%/+3.9%。4）甘其毛都蒙煤運量&短盤運價：

3 月23 日-3 月29 日，本周甘其毛都日均通車量為860 輛/日，環比下降7 輛/日；3 月24 日-3 月31 日，短盤均價為60 元/噸，環比持平。當前優先推薦經營拐點確立，盈利穩步抬升，股東回報強化的順豐。重視電商快遞行業分化的非線性拐點，自下而上推薦申通、圓通和中通。

左側的布局機會。

風險提示

1、宏觀經濟波動；2、油價及人工成本大幅上升；3、歐洲對俄羅斯油品制裁取消。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：韓軼超/趙超/魯斯嘉/張銀晗/胡俊文