回顧本周行情（3 月10 日-3 月14 日），有色板塊本周上漲3.56%，在全部一級行業中漲幅靠中前。二級行業方面，周內申萬有色金屬類二級行業中小金屬板塊上漲4.86%，貴金屬板塊上漲4.67%，能源金屬板塊上漲3.93%，工業金屬板塊上漲3.64%，金屬新材料板塊下跌1.43%。工業金屬方面，美聯儲或于年中重啟降息寬松，維持年內50-75bp 的降息幅度預期，隨著國內3-4 月下游工業迎來旺季，社庫拐點向下的背景下工業金屬錄得普遍上漲。貴金屬方面，密西根大學3 月消費者信心指數進一步下降，但遠期通脹預期卻上行，該數據進一步強化了市場對于“滯脹經濟”的預期，Comex 黃金價格于周內突破3000 美元/盎司重要關口，我們認為隨著全球孤立主義的進一步演繹、去美元化的進程加快，以及海外經濟步入“滯脹”的預期不斷攀升，黃金價格后續有望進一步走出震蕩向上走勢。

周觀點：

銅：冶煉端減產開始顯現，關稅背景下利差交易延續。截至3 月14 日，倫銅報收9,793美元/噸，周環比上漲1.99%；滬銅報收80,500 元/噸，周環比上漲2.78%。供給端，截至3 月14 日，本周進口銅礦TC 均價進一步下探至-16 美元/噸；繼嘉能可宣布銅冶煉減產后，本周銅陵有色集團旗下冶煉廠宣布檢修及額外減產計劃；需求方面，下游需求仍復蘇緩慢，維持弱現實強預期的態勢。本周基本面維持供需雙弱格局，國內電解銅持續去庫；宏觀方面，本周美國CPI 及PPI 雙雙低于預期，通脹現階段的降溫給予聯儲更多的降息理由，此外關稅背景下的利差交易仍在延續，實物銅仍在大量流入美國市場，貿易流向的改變加大了價格的波動，本周海內外銅價維持漲勢，預計短期銅價仍將維持震蕩向上走勢。

鋁：鋁錠社庫迎來拐點，看好二季度內需增長前景。截至3 月14 日，本周LME 鋁報收2,689 元/噸，較上周下跌0.02%；滬鋁報收20,990 元/噸，較上周上漲0.74%。供應端，本周我國四川、青海電解鋁企業持續復產，電解鋁行業理論運行產能4372.50 萬噸，較上周增加12.5 萬噸；需求端，本周鋁板帶箔企業開工率環比提升0.11%，鋁棒企業有所復產，開工率環比提升0.17%，電解鋁的理論需求有所上升。當下電解鋁維持供需雙增態勢，隨著下游開工旺季的帶來，我國鋁錠社庫迎來拐點，本周錄得88.70 萬噸，周環比下降1.38 萬噸；此外由于“430”與“531”政策窗口期或帶來2025H1 光伏搶裝潮，我們預計3-5 月光伏用鋁將迎來顯著環增，疊加家電、電動汽車等國補政策的持續推行，看好二季度原鋁需求的進一步增長，預計鋁價走出震蕩向上走勢。

黃金：美國CPI 通脹環比下行，但遠期通脹預期上行，黃金周內突破3000 美元/盎司關口。截至3 月14 日，COMEX 黃金收盤價為2993.60 美元/盎司，周環比上漲2.60%；SHFE 黃金收盤價為694.96 元/克，周環比上漲2.28%。本周美國2 月CPI 錄得同比增長2.8%，低于預期的2.9%；美國2 月PPI 錄得同比增長3.2%，低于預期的3.3%；數據公布后，市場對美聯儲年內降息預期并未有明顯改變，迫于經濟的潛在下行壓力，美聯儲或于年中重啟降息寬松，維持年內50-75bp 的降息幅度預期。此外，密西根大學3 月消費者信心指數降至57.9，低于預期的63.1；同時美國一年期及五年期通脹預期卻錄得環比上行，該數據進一步強化了市場對于“滯脹經濟”的預期，Comex 黃金價格于周內突破3000 美元/盎司重要關口，我們認為隨著全球孤立主義的進一步演繹、去美元化的進程加快，以及海外經濟步入“滯脹”的預期不斷攀升，黃金價格后續有望進一步走出震蕩向上走勢。

風險提示：美元持續走強；下游需求不及預期。

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轉自東吳證券股份有限公司 研究員：孟祥文/徐毅達