本報告導讀：

我們認為當前競爭焦點聚焦中游品牌與制造層，勝負手短期在快速本土適配，長期在對技術、生態與用戶心智的爭奪。行業增長關鍵閾值在于“價格破冰”與“場景剛需化”的共振。增持。

投資要點：

投資建議：AI眼鏡行業正經歷“用戶認知重構-供應鏈成本下探-場景剛需化”三重拐點，市場爆發將取決于頭部廠商對“可穿戴屬性與硬核技術整合”的協同能力，2025-2026 年將是勝負分界的關鍵窗口。

推薦標的：持股11.5%雷鳥創新的TCL 電子（25PE:10.3x），預計2025 年Q2 發布AI 眼鏡的康冠科技（14.8x）；已于XREAL 達成戰略合作的海信視像（11.2x）。

行業進化路徑：Meta 的“產品范式革新”推動AI 眼鏡邁入爆發期。

Meta Ray-Ban 的全球成功（累計銷量突破160 萬臺）驗證了AI 眼鏡成功的兩大核心邏輯：“眼鏡優先”的產品哲學和消費級定價。1）將佩戴體驗置于技術堆砌之上，確立輕量化AI 交互+場景聚焦新范式；2）價格與場景雙重破局：相對低定價切入消費級市場，圍繞“第一視角拍攝+實時翻譯”高頻場景構建剛需性，直接拉動供應鏈成本降低，推動行業進入“生產-銷售-技術迭代”正向循環。AI 眼鏡這一產品形態切實解決了用戶端需求；且能拉動產業鏈發展，有足夠多上下游玩家進入，確立了新賽道的形成。AI 應用使智能眼鏡升級為“可感知、能決策”的交互終端，為其規模化落地注入加速度。

產業鏈勝負手：當前競爭焦點聚焦中游品牌與制造層，勝負手短期在快速本土適配，長期在對技術、生態與用戶心智的爭奪。我們認為短期勝負手關鍵在于，誰能更快將AI 眼鏡的“工具屬性”轉化為“身份表達符號”，并實現從供應鏈到銷售鏈路的全生態本土適配。

長期來看，我們預計智能眼鏡全價值鏈整合能力的優劣，將左右競爭格局。2025-2026 年將是廠商“卡位戰”關鍵期，華為（技術整合+生態優勢）、小米（價格殺手+渠道穿透）、雷鳥創新（光學技術縱深） 或率先突圍，但最終存活者需證明AI 眼鏡不是手機附庸，而是獨立的“下一代交互入口”級產品。

增長關鍵閾值在于“價格破冰”與“場景剛需化”的共振。國內市場規模本質是技術與需求的“動態博弈”——若廠商能跨過“價格破冰”（1500 元以下）與“場景剛需化”（翻譯、辦公提效）兩道門檻，AI 眼鏡有望復刻TWS 耳機的增長曲線，在2030 年前沖擊千萬級年銷量。反之，則可能長期受限于小眾極客市場。我們綜合考量海外產品移植效應、價格敏感性、技術突破進程及渠道滲透效率等因素，預計2025 年為市場啟動期，2026-2029 年為市場爆發增長期，2030年為市場成熟穩定期，對應年銷量為50-80 萬臺、100-500 萬臺、500-1000 萬臺。CES2025 參展廠商陸續發售產品，小米加速入局，2025 年市場啟動期AI 眼鏡銷量有望大增。

風險提示：AI 技術落地不確定性風險。

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轉自國泰君安證券股份有限公司 研究員：蔡雯娟/曲世強/樊夏俐