市場行情回顧：上周機械設備指數上漲 7.77%，滬深 300 指數上漲 1.00%，創業板指上漲2.99%。機械設備在全部31個行業中漲跌幅排名第2位。剔除負值后，機械行業估值水平（整體法）35.1 倍。上周機械行業漲幅前三的板塊分別是機器人、機床工具、半導體設備；年初至今漲幅前三的細分板塊分別是機器人、機床工具、半導體設備。

周關注：1月挖機銷量+1%，人形機器人商業化再加速【工程機械】據中國工程機械工業協會對挖掘機主要制造企業統計，2025年1月銷售各類挖掘機 12512臺，同比增長 1.1%。其中國內銷量 5405臺，同比下降 0.3%；出口銷量 7107 臺，同比增長 2.19%。從周期波動角度，挖掘機市場自 2022年以來進入下行周期，我們預計2024年是國內市場筑底之年，疊加大規模設備更新政策，2025年有望逐步啟動新一輪更新置換周期。24年下半年以來貨幣財政政策利好基建，房地產“止跌回穩”政策導向預計助推內需修復，以中大挖為代表的主機產品有望率先受益。此外，全球工程機械市場萬億級別，工程機械出海空間依舊廣闊。相關標的：三一重工、徐工機械、中聯重科、柳工、恒立液壓。

【人形機器人】人形機器人商業化再加速：1）Figure推出首個適用于人形機器人的端到端VLA模型Helix，采用“系統1（S1）”與“系統2（S2）”的雙層解耦架構，解決了傳統機器人模型在速度與通用性之間的權衡問題。Helix使得機器人能夠通過極少的數據實現多自由度（35-Dof）的動作，具有極強的泛化能力，支持多機器人協作；2）挪威機器人公司 1X 發布了其最新款家用機器人 NEO Gamma，基于 NEO 迭代而來，并在 AI方面進行升級，皮膚采用柔軟紡織物進行覆蓋，可用更加自然的人類步態進行行走。定價在3萬美元以內，目標在2025年前進入10萬個家庭。我們認為，人形機器人量產有望加速，一方面建議關注特斯拉產品方案邊際變化領域相關企業，如傳感器、減重材料等，一方面建議關注T鏈確定性強的標的，如總成廠商-三花智控、拓普集團，減速器-綠的諧波/豐立智能，絲杠-貝斯特/北特科技/五洲新春/震裕科技，靈巧手-鳴志電器/兆威機電。同時，宇樹科技機器人出圈有望加速國產供應鏈的發展，建議另外關注：軸承/絲杠-長盛軸承，減速器/齒輪加工-中大力德，攝像頭/激光雷達-奧比中光、禾賽科技。

投資建議：建議2025年重點關注（1）政策發力帶動的基建地產鏈，推薦工程機械及城軌信號系統；（2）內需復蘇建議關注順周期通用設備，包括工控、機床、工業氣體、檢測服務等，（3）新質生產力帶來新技術新產業孕育新的投資機會，關注人形機器人、低空經濟等。

風險提示：政策推進程度不及預期的風險；制造業投資增速不及預期的風險；行業競爭加劇的風險。

轉自中國銀河證券股份有限公司 研究員：魯佩/賈新龍/王霞舉/彭星嘉