10 月產量恢復至歷史峰值附近，預計年內后續供需雙旺。（1）產量：10 月全國原煤產量4.12 億噸，同/環比+4.6%/-0.6%；1-10 月累計產量38.92 億噸，同比+1.2%（1-9 月為0.6%）。（2）需求：10 月火電/生鐵/水泥產量同比+1.8%/+1.4%/-7.9%；1-10 月累計同比+1.9%/-4%/-10.3%（1-9 月為+1.9%/-4.6%/-10.7%）。（3）國家統計局：10 月規模以上工業增加值同比實際增長5.3%，環比增長0.41%；1-10 月同比+5.8%（1-9 月為5.8%）。（4）財政部：13 日與稅務總局、住建部聯合發布《關于促進房地產市場平穩健康發展有關稅收政策的公告》，明確契稅和增值稅等多項支持房地產市場發展的稅收優惠政策。我們認為，目前供給端已恢復至歷史峰值水平附近，11、12 月產量進一步增加的可能性不大。需求端，10 月份鋼鐵及水泥改善顯著，主因是季節性及政策因素。隨著冬季旺季到來，火電也將維持高增，預計供需整體雙旺。

電廠日耗大幅提升+進口倒掛加大，港口煤價有望企穩回升。（1）截至11 月15日，秦港煤價837 元/噸，周環/同比-10/-99 元/噸（增幅-1.2%/-10.6%）。榆林5800、鄂爾多斯及大同5500 大卡指數周環比+5/-4/-5 元/噸至730/655/712 元/噸。（2）11 月8-14 日，沿海及內陸25 省電廠平均日耗540 萬噸，較同期+1.4%（前一周分別為509 萬噸、-0.4%）；平均庫存13547 萬噸，較同期+5%（前一周分別為13313萬噸、+3.3%）。（3）截至11 月15 日，北方四港庫存1811 萬噸，較23/22 年同期+48/+504 萬噸（前一周同比-69/+563 萬噸）。我們認為，本周電廠日耗環比大幅提升，但全國氣溫較同期偏暖，因此提升有限，但隨著氣溫逐步下降，需求即將進入用煤高峰，疊加進口煤價差倒掛幅度加大，預計動力煤價短期雖有震蕩但下跌空間或有限。后續仍需繼續關注經濟復蘇及宏觀政策帶動需求實際釋放情況。關注安監對主產區產量影響情況。

淡季鋼價持續下行，雙焦或維持震蕩下行但難深跌。（1）產量：10 月全國焦炭產量4120 萬噸，同/環比-0.9%/+4.8%；1-9 月累計產量4.06 億噸，同比-1.1%（1-9月為-1.2%）。（2）截至11 月15 日，焦炭二輪降價落地，累計降幅約100 元/噸，目前正開啟第三輪提降；焦煤價格暫穩。（3）截至11 月15 日，供給端，焦化廠開工率72.5%，環比-0.4pct；需求端，Mysteel 全國247 家鋼廠日均鐵水產量236 萬噸，周環比/同比+0.8%/+0.2%（前一周同比-2%）。我們認為，當前煤焦鋼下游進入需求淡季，鋼價亦持續下行，但鐵水產量整體平穩，剛需仍有支撐。

考慮鋼廠盈利收縮，預計焦炭三輪降價有望落地，但進一步深跌概率不大。焦煤方面，受下游采購節奏放緩及生產供應相對充足影響，焦煤價格延續弱穩態勢，短期或仍窄幅震蕩。但中期看，考慮到焦煤下游庫存持續低位，若需求邊際出現改善或供給端出現事件性因素彈性可期，后期需關注產業鏈終端需求情況及鋼廠補庫進度。

投資建議：我們認為，美國大選塵埃落定，國內財政政策發力符合預期，煤炭行業基本面穩健，短期旺季開啟煤價有望企穩回升，中期價格中樞依然有望維持高位，煤炭公司低估值高分紅特點顯著，繼續關注績優公司的長期價值：（1）經營與分紅均邊際改善可期的中煤能源，動力煤白馬龍頭中國神華、陜西煤業；（2）業績改善逐步兌現且25 年有望繼續增長的電投能源、新集能源、山煤國際；（3）低估值且具備成長性的焦煤龍頭淮北礦業；（4）受益煤炭產能儲備政策落地、煤礦安全智能化改造以及“一帶一路”倡議的煤機公司天地科技、鄭煤機。

風險提示。下游需求大幅下滑、保供穩價及限產政策影響需持續跟蹤。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自海通國際證券集團有限公司 研究員：李淼/吳杰/陳昊飛