事件：

11 月5 日，國鐵集團350 公里復興號動車組招標公告公布，合計招標80 組，分別為：1）時速350 公里復興號智能動車組（8 輛編組普通型），數量66 組；2）時速350 公里復興號智能動車組（8 輛編組高寒型），數量10 組；3）時速350 公里復興號智能動車組（17 輛編組普通型），數量4 組（2 列）。招標數量略超預期。

點評：

客流增長拉動24 年動車組采購超預期。今年以來國鐵集團350 公里/小時動車組合計招標已達245 組（上半年165 組，下半年80 組），同比23 年164 組增長49.39%。

底層需求來自客流恢復，1-9 月，鐵路客運量33.38 億人，同比增長13.8%，高峰時期客運需求仍未被充分滿足，運力存在進一步提升潛力。

25 年通車高峰，新增車輛進入交付大年。今年1-9 月，鐵路投產新線1820 公里，其中高鐵1210 公里，假如全年高鐵投產1800 公里，25 年完成“十四五”規劃的5 萬公里目標還差3000 公里，新線投運將同比增長50%，新增車輛需求具備高確定性。

國鐵盈利改善，車輛投資穩步向上。前三季度，國鐵集團實現營業總收入9007 億元，凈利潤盈利129 億元，國鐵盈利能力顯著改善，同時考慮到未來可能提速并調價，預計車輛資金端壓力持續減弱；從國家鐵路固定資產投資看，1-9 月，全國鐵路完成固定資產投資5612 億元、同比增長10.3%，整體保持了雙位數增長，預計車輛投資增速更快。

看好軌交設備25 年確定性，重視動車組產業鏈。行業景氣上，“十四五”最后一年，鐵路投資有望維持8000 億以上，線路加密后客運量仍保持增長態勢；投資方向上，車輛投資更具確定性，新造車+高級修訂單陸續轉化為業績，25 年動車組供應鏈景氣度或將擴散。

重點標的：中國中車、時代電氣、思維列控、中國通號，其次可關注動車組配套供應商康尼機電（車門）、今創集團（內飾）、博深股份（輪對）等。

風險提示：鐵路投資不及預期的風險；動車組交付節奏不及預期的風險等。

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：王珂/李蕾/劉建偉