核心觀點：經濟下行期的口紅效應一直有催生全球品牌的潛質，中式零食大有可為。零食行業變化來源于渠道，但競爭優勢最終積累于品類。我們結合對消費環境變化、產業技術突破、產業鏈利潤結構以及公司品類發展的定性與定量分析，深度研究魔芋和鵪鶉蛋2 大零食新品類的歷史背景與發展空間。從產業視角切入，回顧歷史展望未來，看好品類快速發展的中式辣鹵零食龍頭投資價值。

一、復盤：品類迭代是中國零食發展的主線。中國零食行業規模整體穩定，甜、咸品類持續迭代。咸味零食備受偏愛，中國引領品類創新。零食行業變化來源于渠道，但競爭優勢積累于品類。品類紅利根源或來源于農業科技進步，而品類創新的本質是定位的前移。從需求端看，城鎮Z 世代或是未來零食消費群體的主流，情緒價值和健康功能成消費新趨勢。從供給端看，我國在農產品原料品類和產量上具備潛力，農業科技和食品科技在多個方面取得重大進展，為中食零食品類創新奠基。因此，中式零食品類創新具備新的驅動。

二、魔芋和鵪鶉蛋如何脫穎而出？（1）魔芋和鵪鶉蛋零食有何亮點？①魔芋：中國魔芋種植與初加工產業世界領先，西南地區為核心產區。魔芋零食高速發展，衛龍初步確立龍頭地位。②鵪鶉蛋：中國鵪鶉養殖與初加工起步較晚但發展迅速。

鵪鶉蛋零食系23 年明星品類，市場集中度低。（2）魔芋和鵪鶉蛋零食如何興起？

①從“食材”到“零食”，品類具備認知基礎。魔芋過去是火鍋中常見菜品，鵪鶉蛋則是傳統的佐茶茶食。②從粗加工到精深加工，品類實現技術突破。蒸煮、包裝等工藝的進步推動預包裝即食魔芋的發展，拉伸膜包裝升級賦予鵪鶉蛋休閑零食屬性。③從“垃圾食品”到“健康零食”，品類實現心智突破。葡甘聚糖被FDA 納入膳食纖維，魔芋逐步與減肥、減脂、代餐等詞語產生密切關聯。鵪鶉蛋在高蛋白的營養屬性之上拓展無抗、富硒等更健康屬性。

三、展望：魔芋和鵪鶉蛋潛力多大？（1）目前動銷情況：①魔芋：條狀魔芋產品整體動銷較好，素毛肚產品鋪市和動銷都有提升空間；②鵪鶉蛋：鹽津、勁仔有較大鋪貨空間，散稱裝庫存良性。（2）品類空間多大：①供給角度看：鵪鶉蛋和魔芋零食消費門檻和市場容量接近瓜子、薯片，而產業鏈利潤優于瓜子、薯片。

②需求角度看：對標成熟品類，魔芋和鵪鶉蛋均有望成為百億級別品類，跑出十億級別大單品。

投資建議：看好品類快速發展的中式辣鹵零食龍頭投資價值。“口紅效應”魔力仍存，零食品類有望受益。經濟下行期的口紅效應一直有催生全球品牌的潛質，中式零食大有可為。2 個方向值得關注：（1）全國化的中式零食龍頭強者恒強，關注衛龍美味；（2）具備產品力的區域企業推進全國化，推薦鹽津鋪子、勁仔食品。

風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭惡化、食品安全問題、市場規模測算不及預期的風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時。

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轉自中泰證券股份有限公司 研究員：晏詩雨/熊欣慰/范勁松