本期投資提示：

9 月26 日第九屆越南國際兩輪車展覽會開啟，東南亞電動兩輪車市場持續發酵。9 月26 日第九屆越南國際兩輪車展覽會（Vietnam Cycle 2024）在胡志明市開啟，持續3天；設置400 +展位，全球參展企業300+家，彰顯東南亞兩輪車市場熱度。

東南亞油摩保有量高，各國相繼推行油改電，電動兩輪車潛在空間大，是國內電動兩輪車品牌出海的主力市場。根據東盟統計局數據，2022 年印尼/越南/菲律賓/泰國/馬來西亞的摩托車保有量分別為1.07/0.72/0.08/0.22/0.16 億臺，按照五國銷量占東南亞95%擬合保有量占比，則東南亞燃油摩托車保有量2.37 億臺，遠超國內的0.81 億臺。2022年來東南亞各國政府紛紛推出油改電相關政策，從電動兩輪車購車補貼、個稅減免、限摩令等方面推進摩托車電動化，如越南政府直接規定2030 年后河內、胡志明市、海防、峴港和芹苴5 個中央直轄市部分地區限行或禁止摩托車；泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓政府均消費者提供電動兩輪車購置現金補貼，泰國單車補貼比例達12%。

越南政策環境友好，已經成為東南亞電動化率最高的國家。2023 年東南亞五國燃油摩托車電動化率（電動摩托車銷量/電動和燃油摩托車銷量之和）排序分別為：越南9.3%＞菲律賓1.9%＞印尼1.7%＞泰國1.1%＞馬來西亞0.9%，越南油摩電動化率領先的原因：1）稅收政策友好，無強制產業鏈本地化政策，吸引資本進入，而印尼、泰國均有強制的產業鏈本地化政策，如印尼規定電動摩托車2019 年至2026 年，使用本地零部件指數（TKDN）至少達到40%，泰國要求制造商在泰國建廠；2）對電動兩輪車使用的相關規定比較寬松，11 歲及以上的學生允許使用電動自行車，不需要駕照，16 歲及以上的學生允許使用電動摩托車，其中時速不超過50km/h 或者發動機功率不超過4000W 的電摩，不需要駕照，學生是當地電動兩輪車的主要用戶群體之一。

國內兩輪車正加緊海外布局，培育第二增長曲線；雅迪控股率先品牌出海，通過差異化本土運營、差異定位，已經成為越南、印尼排名前三的品牌，并持續深化本地化布局。

2023 年雅迪在越南/印尼市場的市占率分別是21%/11%，均位列第三名。雅迪在越南瞄準非燃油摩托車消費群體，如學生，推出時速不超過50km/h 的產品，SKU 相對豐富；在印尼市場瞄準價格適中且具備與燃油摩托車相當的續航里程和性能的電動摩托車需求，不斷迭代產品。持續深化本地布局：2019 年越南組裝產能投產，2023 年買地建廠，2024 年初越南北江工廠二期動工，設計產能電動摩托車200 萬臺/年，計劃2025年投產，其中30%產量出口東南亞其他國家，如菲律賓、泰國、馬來西亞、老撾；2024 年5 月，雅迪印尼智能產研基地開始動工，預計2026 年建成，進一步加強其本地化運營能力。

中短期政策周期下國內銷量提速，長期品牌出海打開行業容量；推薦【雅迪控股】【愛瑪科技】【九號公司】：1）雅迪控股：周轉和杠桿階段單店指標優秀，背后是渠道精細化運營能力；通過一體化降本+產品微創新，率先步入超額利潤率階段；戰略領先，布局出海和后服務市場，搶占新β。2）愛瑪科技：管理層信心充足，銷售節奏良好，2024 年量價齊升。3）九號公司：老品類庫存已現拐點；新品類放量超預期，其中內銷兩輪車延續高增，利潤率優化，外銷具有新品、新市場、渠道復用加持，開始步入盈利收獲階段。

風險提示：油改電政策推行不及預期；行業競爭加?。烩c電池應用不及預期。

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：屠亦婷/張文靜