投資要點:

算力需求：OpenAI-o1 顯著擴大算力需求，互聯網資本開支趨勢樂觀

9 月12 日，OpenAI 發布“草莓”模型的部分預覽版OpenAI-o1，可以進行通用復雜推理，編碼、數學、科學遠超GPT-4o。我們認為：

OpenAI-o1 對復雜任務的推理能力提升，將促進其提升應用效果、擴大應用范圍，長期促進算力需求增加。同時，OpenAI-o1 在算法上的優化，在思維鏈推理、多步推理等方面能力的提升，將導致OpenAI-o1 對比上一代模型在同一推理任務下消耗更大的算力，更高的定價亦或反應了該趨勢。因此，OpenAI-o1 的推廣有望全面擴大AI 算力需求。

互聯網資本開支方面，Meta、Alphabet（谷歌）、微軟、亞馬遜等廠商均增加2024 年資本開支指引。微軟預計FY25Q1 資本支出將環比增加，及2025 財年資本支出將高于24 財年；谷歌表示全年季度資本開支將等于或高于一季度水平；Meta 將2024 年資本支出預測提高至370-400 億美元，亞馬遜表示下半年的資本投資將更高。

 AI 芯片：英偉達表示AI 芯片需求巨大，國產AI 芯片廠推進IPO英偉達CEO 黃仁勛9 月11 日表示AI 芯片需求巨大，Blackwell GPU將在第四季度發貨；軟件方面，英偉達面向自動駕駛、機器人等落地場景建立軟件庫；世界上價值數萬億美元的通用數據中心將被升級為加速計算型數據中心，可以節省資金、節省能源，提升效率。

壁仞、燧原籌備IPO 上市。①壁仞科技：創立于2019 年，2022 年發布首款通用GPU 芯片BR100，核心團隊來自AMD/高通等廠商，創始人張文持股12.48%，無控股股東。②燧原科技：成立于2018 年，發布了三代推理訓練AI 芯片、集群產品云燧智算機等產品。騰訊為第一大股東（持股20.49%），創始人趙立東、張亞林出身AMD，直接、間接持股32.51%，為共同實際控制人。

AI 服務器：持續高景氣，散熱與BMC 廠8 月營收同比高增長①AI 服務器：2024 年8 月，廣達、緯創、英業達、鴻海等臺股服務器廠商營收呈現同比+43%、23%、12%、33%。其中，廣達、緯創等服務器廠商表示AI 服務器需求持續增長，全年營收有望達到三位數成長，鴻海表示累計1-8 月，云端網絡業務呈現強勁增長，看好未來營運動能。

②散熱：2024 年8 月，奇鈜與雙鴻營收同比+25%、20%，并表示 水冷板需求超預期，拉動全年營收以及盈利表現持續向上。

③BMC：2024 年8 月，信驊營收同比+178.2%，1-8 月累計營收36.47億元，同比+99.9%，主要系伺服器管理晶片（BMC）成長。

上游供應鏈：CoWoS 產能持續提升，海力士9 月開始量產HBM3e①CoWoS：臺積電表示，現階段CoWoS 產能仍然緊缺，2025-2026年將持續擴產。臺積電已將2025 年底的CoWoS 產能預測從先前的6-6.2萬片/月上調至7 萬片/月。新增產能將主要用于生產CoW-S 產品，以應對英偉達B200A 生產時程提前的需求。

②HBM：英偉達目前是HBM 市場的最大買家。據TrendForce，預期2025 年，受到Blackwell 平臺全面搭載HBM3e、產品層數增加，以及單芯片HBM 容量的上升，NVIDIA 在HBM 市場的采購比重將突破70%。SK 海力士表示9 月底開始量產12 層HBM3E，三星電子開始正式出貨HBM3E 8Hi，美光正在送測12 層HBM3E 產品。

行業評級及投資策略：大模型訓推帶動AI 算力需求增長，算力產業鏈中的AI 芯片、服務器整機及零組件、光模塊、IDC 等環節有望持續受益，維持對計算機行業“推薦”評級。

相關公司：1）AI 芯片：英偉達、海光信息、寒武紀、龍芯中科、景嘉微、AMD、Intel；2）服務器：工業富聯、浪潮信息、中科曙光、華勤技術、紫光股份、中國長城、協創數據、神州數碼、烽火通信、拓維信息、軟通動力、鴻海、緯創、廣達、英業達、緯穎、超微電腦、戴爾、聯想；3）服務器液冷：曙光數創、飛榮達、英維克、同方股份、申菱環境、高瀾股份、網宿科技、奇鋐科技、雙鴻、健策、VERTIV。4）光模塊：新易盛、中際旭創、天孚通信、光迅科技、華工科技。5）數據中心：云賽智聯、奧飛數據、光環新網、寶信軟件、數據港、電科數字、世紀互聯、廣東榕泰。

風險提示：宏觀經濟影響下游需求、大模型產業發展不及預期、市場競爭加劇、中美博弈加劇、相關公司業績不及預期等，各公司并不具備完全可比性，對標的相關資料和數據僅供參考。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：劉熹