本期投資提示：

2024 年上半年工控自動化市場規模略有下滑，反映制造業景氣度偏弱。根據睿工業數據，2024 年上半年工控自動化行業市場規模1475.7 億元，同比下滑2.8%。制造業采購經理指數(PMI)可反映工業自動化產業整體的需求和投資趨勢，2024 年1-6 月數據分別為49.2、49.1、50.8、50.4、49.5、49.5，除3-4 月均處于榮枯線以下。

下游行業需求分化，項目型市場變動較為平穩，OEM 市場需求疲軟。1）OEM 型市場主要針對設備制造商，下游分散，2024H1 市場規模為533.2 億，同比下滑7.2%，下游部分行業實現增長，包括紡織、暖通空調、工業機器人、包裝、食品飲料、塑料、橡膠行業，部分行業如電池、建材、工程機械、印刷、煙草等下滑幅度較大。2）項目型市場偏向投資驅動，下游較為集中，2024H1 市場規模為943.5 億，同比下滑0.1%，其中化工、市政及公共設施、采礦、造紙等行業增長，電力、石化、汽車等行業需求下滑。

分品類來看，受渠道商庫存、價格競爭、下游需求等因素影響，不同產品線變化趨勢存在差異。2024 年上半年HMI/中大型PLC/小型PLC/數控系統/交流伺服系統/低壓變頻器的銷售額分別為24.5/32.3/35.9/70.1/104.9/143.3 億元，同比+0.3%/-24.6%/-6.1%/+1.2%/-5.8%/-7.8%。從競爭格局來看，國產品牌的份額進一步提升，匯川技術在小型PLC、交流伺服系統和低壓變頻器中的份額已達到14%、33%和22%。

從2024 中報來看，國內公司通過抓住國產替代和結構性機會實現收入增長，利潤端普遍承壓。我們選擇了9 家工控上市公司進行分析。1）收入端：2024H1 實現營業收入259 億元，同比增長21%；如果剔除匯川技術的新能源類業務的收入，2024H1 實現收入196 億元，同比增長8%；增速高于行業主要系國產化率提升、尾部企業出清、上市公司積極拓展品類和市場等。2）利潤端：合計利潤為31.28 億元，同比下滑2.3%，相比收入端波動加大；平均凈利率為12.1%，同比下降2.9pct；平均毛利率32.6%，同比下降2.3pct，在下游需求疲軟的情況下，市場競爭加劇，各產品品類的價格有所下降。

3）費用端：2024H1 銷售、管理、研發費用率為6.6%、4.5%、9.8%，合計費用率20.9%，同比-1.7pct，通過加強內部管理和降本增效，有效控制了費用支出。

展望下半年，工控行業增速有望轉正，關注三個方向機會：細分領域國產替代、設備更新、國產品牌出海。23 年下半年新能源資本開支開始下降，基數走弱，傳統行業需求延續弱復蘇趨勢，24 年下半年行業同比增速有望轉正。我們關注三個方向：1）細分領域國產替代：目前流程型行業以及大部分傳統行業的工控國產化率極低，近年來下游客戶對外資品牌的粘性出現松動，有較大國產替代的空間；2）設備更新：24 年國家大力推動“大規模設備更新政策”，關注數控化率提升、能效提升等，利好自動化工控設備；3）出海：國產品牌的技術實力和品牌不斷提升，開始布局歐洲、北美等成熟市場以及東南亞、一帶一路國家等新興市場，目前仍在投入期，放量仍需時間，未來空間巨大。關注：匯川技術、柏楚電子、華中數控、中控技術、偉創電氣、雷賽智能、信捷電氣等。

風險提示：宏觀經濟波動、市場競爭加劇、零部件依賴進口風險等。

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轉自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：王珂/李蕾/劉建偉/胡書捷