投資建議

我們認為隨著現有綠氫規劃產能的投放，綠氫的儲運問題將逐漸成為困擾行業的重要瓶頸，并由此帶來氫儲運產業鏈機遇。我們認為相比管道和氣態運氫等方式，發展液氫儲運可能是中期較為現實的運氫降本路徑，發展潛力可能被低估。我們預計到2030 年國內液氫產能有望達到37 萬噸/年，液氫儲運設備的市場規模有望達到80 億元以上。

理由

發展液氫儲運可能是中期較為現實的運氫降本路徑。根據勢銀能鏈的統計，當前國內綠氫產能規劃為489 萬噸/年；根據中訊化工信息研究院統計以及我們的計算，當前綠氫合成氨和甲醇共230 萬噸/年的規劃，在這些規劃產能順利落地和綠氫85%的產能利用率假設下，我們預測到2030 年有約187 萬噸/年的綠氫需要通過氫能儲運方式來轉移消納。管道運氫具有公共基建屬性，依賴政府投資，天然氣摻氫短期不具備經濟性，氣氫槽車不適合中長途，相比之下液氫儲運具有制造屬性，國內產業化基礎已經具備，規模效應降本較快。我們預測到2030 年液氫、氣氫和管道運氫的綠氫量分別有望達到37 萬噸/年、85 萬噸/年和65 萬噸/年，占比分別為20%，45%和35%。如果運氫管道建設和天然氣摻氫發展不及預期，則對液氫運輸的需求會進一步增加。

液氫儲運屬于制造屬性，規模效應降本潛力較大。1）我們預測，2023-2030年液氫儲運總成本有望從19.20 元/kg 降低到7.91 元/kg，對應的CAGR 為-11.91%。我們測算，能耗成本下降是液氫儲運降本的主要原因，對總成本降低的貢獻為92%，其中規模效應貢獻約為90.7%。2）2030 年液氫儲運的市場規模有望達到80 億元以上。根據國富氫能招股書，由公司完成交付的10噸/天的氫氣液化裝置及儲運設備2023 年營收確認為0.83 億元。根據國富氫能招股書，我們預測到2030 年液氫產能有望達到37 萬噸/年，則液氫儲運設備的市場規模有望達到80 億元以上。3）國內液氫裝備已經具備產業化基礎，氫氣液化涉及的主要設備包括氫透平膨脹機、往復式壓縮機、板翹式換熱器、正仲氫轉化器等核心部件。以國富氫能和中科富海為代表的國內公司以基本實現設備的國產化。

估值與建議

從中期來看，我們認為液氫是相對現實的運氫降本路徑，發展潛力被低估。

建議關注：1）液氫整套設備：蜀道裝備（未覆蓋）、國富氫能（未上市）、中科富海（未上市）、；2）液氫儲罐槽車：中集安瑞科；3）壓縮機：冰輪環境（未覆蓋）、石化機械（未覆蓋）、雪人股份（未覆蓋）、開山股份（未覆蓋）。

風險

綠氫經濟性制約產量目標實現；液氫設備技術進展不及預期；測算可能存在誤差。

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轉自中國國際金融股份有限公司 研究員：丁健/劉中玉/魯爍